张旭

　　9月19日，燕京啤酒(000729.SZ)收盘价5.45元/股，自6月7日燕京啤酒行权起，其股价已经下跌了28.7%。

　　燕京股价近期连续下跌，原因除了收购金威啤酒资产搁浅外，就是9月12日公开推出26.2亿元的融资方案。

　　多家证券分析师表示，“燕京啤酒上次增发，到现在投资机构都在被套牢，现在再次增发，他们业绩太差，市场很不看好”。

　　而对燕京啤酒打击更大的是，目前传出燕京退出了有关收购金威啤酒业务的谈判，因双方无法就资产估值达成一致。燕京啤酒一季度末向粤海方面支付了5亿元收购保证金，但是中报显示上述款项已收回。

　　创酒类股新低

　　9月19日，燕京啤酒收盘价5.45元/股，较开盘价上涨0.08元，仅比昨天上涨0.03元。

　　自6月7日燕京啤酒执行10送10派2.1元的行权，当天开盘价7.91元/股，收盘价为7.78元/股，自此开始，燕京啤酒股价一路走跌，并创下国内酒类行业股新低。

　　这也使得燕京啤酒股价重回到2005年的股价最低点。2005年11月11日，燕京啤酒股价一度跌到5.39元。

　　雪上加霜的是，9月12日，燕京啤酒公告称，计划发行股票数量不超过5.2亿股，募集资金总额不超过26.20亿元，用于四川、新疆、河北等9大地区的产能扩建项目，募资新建产能110万吨，以确保明后年如期增长。按照目前25.23亿股的总股本计算，增发后公司总股本将增加20%。

　　深圳一券商分析师表示，“上一次燕京增发已经把投资者套住了，现在又来增发，关键是你市场业绩已经变差，增发只能使外界更不看好”。

　　该分析师表示，燕京啤酒这次增发扩充产能，认为未来产业向西转移，人口向西流动，啤酒消费可开发的空间大，但是他们在西部与嘉士伯竞争很激烈，市场情况不是太好。

　　在股价创新低的同时，燕京啤酒销量增长也创新低。国信证券研究报告显示，燕京上半年4.2%的销量增速，不仅低于全国4.9%的平均水平，更是远低于青啤、雪花和英博等主要竞争对手。上半年青啤、华润雪花和百威英博销量增长分别为11%、6%、8%。除了广西和四川增长较快以外，北京、福建和内蒙等传统市场销售均不理想。

　　也就是从2011年底开始，燕京啤酒不仅与华润雪花、青啤的差距在拉大，同时也被外资百威英博所超越。

　　2011年，华润雪花产销量为1023.5万千升，排名第二的青岛啤酒(微博)产销量达到715万千升，百威英博以566万千升的产销量跻身三甲， 而产销量560万千升的燕京啤酒从此被挤出前三强。

　　同时，燕京啤酒控股50%的惠泉啤酒(600573，SH)业绩面临深度亏损。惠泉啤酒上半年销量16.5万吨，实现销售收入3.89亿元，但是录得净利润-2569万元，同比分别下降9.7%、14.9%和190.1%，毛利率从去年同期37.0%下降至24.5%，严重拖累燕京业绩。

　　祸不单行的是，9月初，惠泉啤酒遭遇福建证监局责令整改通知，该局指出，惠泉啤酒在近三年时间里存在包括董事长未能勤勉尽职、信披不实、财务核算违规和同业竞争等四大乱象。

　　并购金威受阻

　　燕京寄望收购金威啤酒赶超百威英博，并追赶青啤和华润雪花，但是由于公司本身业绩增长缓慢以及并购金威落空，这使得燕京与上述三家差距越拉越大。

　　招商证券(微博)研报称：燕京放弃收购金威，失去纳入金威120万吨产能机会，未来金威更可能还是落入百威或雪花之手。

　　国信证券在研报中称，燕京一季度末向粤海方面支付了5亿元作为收购金威的保证金，放在其他应收款科目内。中报显示上述款项已收回，或显示收购金威的进程已停滞。燕京目前短期负债超过42亿，负债率明显高于青啤，再融资压力较大。

　　另一食品饮料行业分析师告诉记者，“从一开始，燕京收购金威就是一个闹剧，没有钱金威不一定愿意卖给他”，“最后我估计，华润雪花会收购金威，华润有很大的政府影响力”。

　　不过，国信证券分析师告诉记者，“收购只是价格没谈拢，这个还没有最后说明燕京彻底出局”。

　　招商证券研报称，金威收购案迟迟难落幕，或导致新一轮竞价，收购短期对燕京啤酒恐是负收益。“金威打包出售的资产报价50亿元，我们认为估价过高。”

　　招商证券认为，实际上金威多年以来EBIT(税前利润)为负，在扭转亏损方面也已尝试过收缩战线、推陈出新等方式，仍无力回天，7月份金威更是预告上半年录得重大亏损。在此趋势下，估计金威出售案甚或可能需要降低报价。燕京账上现金仅24.7亿元，较百威、雪花、青啤都有较大差距，若需要再次赢得收购，或许与北控集团合资新成立的财务公司会成为资金来源，否则亟需新一轮资本市场融资。

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