李壮

　　已过会未上市新股超110家 7个月内难以消化

　　于无声处听惊雷，股市反弹波澜不惊，但一些投资者却嗅到了缓发新股的味道。

　　8月的第一个交易周，低迷的A股市场突然迸发出活力，短短七个交易日内，上证综合指数连续阳线攀升。股市回暖的背后，市场盛传监管层有意通过调整IPO节奏，减缓二级市场融资压力。

　　统计显示，A股历史上7次大规模停发新股，股市3次上涨、4次下跌，停发新股可以挽回市场信心，却难以根本扭转熊市的低迷。

　　在市场对停发新股救市望眼欲穿的同时，“新三板火线扩容、纯B股将回归A股”的消息却成两枚重磅炸弹，上千亿的融资压力让A股脆弱的防线岌岌可危。

　　史上7次停发新股 大盘跌多涨少

　　长达27天的时间，证监会网站上的IPO预披露信息都没有再次更新。

　　证监会官网公布的数据显示，7月16日预披露了4家公司的招股书后，7月17日至8月前两个交易周结束，长达27天的时间，证监会网站上的IPO预披露信息都没有再次更新。部分分析人士据此推测，监管层是在刻意控制新股发行节奏。

　　对此，业内人士却缺乏足够的认同，平安证券(微博)首席策略分析王韧直言，“IPO不可能停止。假设暂停A股，影响也更多停留在心理层面，不会对场内资金面造成太多扰动，停发新股对股市带来的直接提振也并不明显。”

　　历史上，A股市场一共出现过7次IPO暂停。根据中金在线的统计，从7次IPO暂停期间的股指涨跌来看，上涨的次数为3次，下跌的次数为4次，暂停IPO并不会对市场趋势性走向带来明显改变。

　　统计显示，7次暂停新股发行可大致划分为三个时段：1994年~1995年，当时证券市场总体规模有限，政策市特征明显，监管层以暂停新股发行实施政策救市；2001年~2004年，当时网络经济泡沫破裂，各种上市公司造假丑闻陆续曝光，股市人气低迷，管理层被迫两次暂停新股救市；2005年以来的两次暂停新股发行，是中国证券历史上时间跨度最长的两次IPO，2005年、2008年两次IPO停发周期接近1年。

　　“历史上看，股市设立初期暂停IPO的目的相对直接，就是为了对A股市场产生刺激，实现政策救市。随着股市规模逐渐扩大，监管层在逐步转变为以控制IPO节奏作为市场微调工具。”华泰证券分析师刘英认为，在新股发行不畅，屡屡出现承销商包销的情况下，监管层会考虑暂停IPO，以缓解市场压力。

　　2005年、2008年两次长跨度停发新股的背景则并不相同。

　　2005年管理层决定将工作重心调整至解决股权分置改革上，策略上，在固有原始股问题未解决前，尽量减少新矛盾的堆积。同时当时市场状况低迷，也不允许大量新股进入二级市场，管理层索性采取休克疗法，暂停发行新股铺路股改。

　　2008年，全球金融危机骤然来袭，国内经济形势急剧恶化，监管层暂停新股发行接近1年时间。值得关注的是，2008年国内融资规模达到高潮，随着中石油(601857.SH)等航母级大盘股成功登陆股市后，监管层“恰到好处”地停发了新股。

　　“目前市场环境与2005年、2008年并不相同，当时停发新股背景均为股市大幅暴跌，2005年股指创下998点新低，2008年大盘更是从6000点一路跌到1600点。”刘英分析认为，今年以来虽然指数表现不佳，但整体保持震荡市，虽然上市新股连续出现跌破发行价，但认购数量不足导致主承销商包销的案例不多。

　　今年6月、7月两个月，上证综合指数均以大幅下挫报收，月跌幅分别达到6.19%、5.74%。尽管市况低迷，来自一级市场的融资压力却是不减反增。6月A股市场融资总计427亿元，其中首发家数15家，增发家数13家；7月尽管股指跌破2132点“钻石底”，融资额却创出年内第二大单月新高，7月沪深股市IPO共计20家，募集资金123.955亿元，定向增发17家，募集资金457.855亿元，合计募集资金581.81亿元。

　　据Wind统计显示，截至7月底已经顺利过会但还未上市发行的公司超过110家，其中有94家是今年通过审核的。如果按正常水平每周上市4只新股计算，仅仅消化这些公司就需要28个交易周(即7个月)，即从现在开始每周排满发行，也要持续到明年一季度才能完全消化掉。

　　新三板市值预估超万亿 引发资金分流恐慌

　　新三板市场建设将持续推进，目前潜在融资规模近7000 亿元。

　　在市场疯传“停发新股”政策救市的同时，新三板带来的资金分流压力却在悄然来袭。

　　8月3日，中国证监会宣布，经国务院批准决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点除北京中关村科技园区外，新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区、天津滨海高新区。

　　证监会有关部门负责人表示，“新三板”定位于为成长性、创新性中小企业提供股份转让和定向融资服务。“新三板”市场的融资功能属于小额定向融资，扩大试点后，融资额也很有限，对市场扩容影响很小。

　　“从中关村公司股份转让试点情况看，6年来挂牌公司仅100多家，定向增资总额只有17.29亿元，公司单次融资规模也只有几千万元。”这位负责人还指出，这个市场流动性不高，2011年平均换手率只有2.93%，涉及的资金量有限。

　　然而来自证券公司的研报显示，新三板给二级市场带来的冲击远没有这么乐观。招商证券(微博)认为，新三板市场建设将持续推进，目前潜在融资规模近7000 亿元。国泰君安则判断，未来3年左右，新三板挂牌公司数量有望超过3500家，市值则达到约1.2万亿元，相当于较目前扩张100倍。中信建投更是放出卫星，判断新三板将达到2.6万亿~4万亿元市值。

　　“短期来看，新三板上市数量有限，对二级市场的直接资金分流压力有限。”王韧分析认为，新三板采用的是做市商制度，发行新股可能大量冻结券商资金。在上市资源供给方面，有资质进行创业板直接融资的企业，没有必要选择新三板作为跳板。

　　新三板箭在弦上，作为历史遗留问题的纯B股股票群回归A股的进程也在加快之中。

　　闽灿坤B(200512.SZ)退市风波引发B股剧震，8月3日，深圳证券交易所(下称“深交所”)在新闻发布会上公开表示，“考虑到B股市场是在特定历史条件下形成的，对于纯B股公司因触发市场指标而非财务指标引发退市的，支持公司选择自愿方式退市。对于主动退市的公司，通过自身努力或资产重组，达到重新上市条件的，由深交所优先安排，经深交所上市委员会审核通过后，重新上市不需要经过证监会核准。”

　　对此，上海证券交易所方面也积极做出回应，“鼓励B股公司自愿退市，退市后符合重新上市条件的，将充分考虑历史因素，安排重新上市。”

　　目前B股市场共108只股票，截至2011年末，B股市场总市值只有1465.11亿元，市值规模基本和2000年持平，由于B股基本丧失了融资功能，回归A股这正是众多B股公司所盼望的。尽管融资规模不大，但一旦启动B股回归程序，对于已经不堪承受“融资”之负的A股来说，恐将拖累A股继续下行。

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