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　　国产化至少还需要2-3年，公司高铁项目或仍在集团，分析师却看高至73.6元

　　理财一周报记者/林奇

　　2月16日，江海证券哈尔滨友谊路营业部分析师王炳楠给出博云新材(002297)24个月73.6元的目标价。截至2月15日收盘，博云新材股价仅为20.27元，这意味着博云新材还有巨大的上涨空间，16日该股牢牢封死涨停。这份研报是如何“出炉”的，以怎样的逻辑能看高到73.6元？这些逻辑是否成立，理财一周报记者展开调查。

　　看高73.6元的逻辑

　　2月16日，一份由江海证券分析师王炳楠写的研究报告出现在巨灵金融资讯平台上，其给予博云新材“强烈买入”评级，该股当日即封死涨停。

　　根据公开资料，湖南博云新材料股份有限公司前身为中南工业大学(2000年与其他两所学校合并为中南大学)粉末冶金研究所，是由中国工程院院士、国家“863”计划新材料领域首席科学家黄伯云教授创建。

　　公司目前生产和销售的主要产品包括：航空航天产品(军用、民用飞机刹车副)、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料等三大类具有自主知识产权的粉末冶金复合材料产品。

　　“高性能炭/炭航空制动材料的制备技术”为国家重点工业性实验项目的成果，于2003年研发成功，这使我国成为继美、英、法三国之后掌握该技术的国家，打破了上述三国在该技术上对我国的垄断和封锁，获2004年度国家技术发明奖一等奖，打破了该奖项连续六年空缺的纪录。

　　江海证券分析师王炳楠的研报长达50页，标题为《被漠视的潜在高铁刹车片制造王者》，但大多数篇幅都在论述高铁的重要性，仅利用很少的篇幅阐述了博云新材的竞争力。这份研报出炉时点恰逢近期高铁概念股遭到持续爆炒。

　　王炳楠的报告在前38页论述完高铁的前世今生后，才开始介绍博云新材。“公司(指博云新材)将充分发挥技术和人才优势，巩固其在飞机刹车副及航天用炭/炭复合材料行业的领先地位，逐步扩大现有产品的市场份额，大力开发纳米晶粒高性能模具材料、高速列车刹车材料、磁浮列车磨耗材料和工程机械摩擦材料等粉末冶金复合材料外延产品，拓展其在交通运输、工程机械、石油化工等领域的应用，这些将成为公司新的利润增长点，为公司可持续发展创造更大的发展空间。”王炳楠在报告中说道。

　　王炳楠接着分析，“博云新材2010年中开始立项高铁刹车片项目，公司是我国先进复合材料领域龙头企业，主营产品包括飞机刹车副、航天用炭\炭复合材料、环保型高性能汽车刹车材料和高性能模具材料，依托国内粉冶领域泰斗中南大学粉末冶金研究院，技术背景雄厚，在高铁刹车片领域发展潜力巨大，两三年后公司有可能进入高铁刹车片的国产化市场。”

　　由于跟高铁沾边，又是市场前期没有发掘的个股，公司当日应声涨停。

　　“由于刹车片是非常重要的产品，动车组安全性要求很高，必须要通过立项、车上试验等程序，估计与动车组轮轴国产化进程类似，预计发生在2012年前后。但趋势是不变的，而且铁道部明确表示这块离国产化已经很近了，在两三年之内一定国产化。”王炳楠清楚地表述，近期内不可能实现高铁刹车片的进口替代。

　　跟高铁沾边后，就需要计算其还有多少上涨空间。

　　按照王炳楠假设的刹车片市场容量：根据不同动车组车型刹车片需求分析，300公里以上动车组按每组需要160片，每片进口价格在13000-15000元之间，取13000元进行计算；300公里以下有3种车型，每标准列车对应的刹车片需求量在152-192片之间，对应价格为4736-5558元之间，因为没有不同车型具体的保有量数据，为了计算方便，按300公里以下动车每标准列车刹车片需求量为175片，单片价格取5000元进行计算。根据京津铁路运行的大致经验数据分析，高铁刹车片的使用寿命一般为30万公里，按平均动车90万-100万公里/年的里程量计算，一年需要更换3-3.3次，在此按每年需要更换3次保守计算。

　　基于以上假设，从2013年高铁刹车片开始逐步国产化，价格将逐步下降，据此分析预计到2012年与2015年，国内高铁刹车片的总市场规模分别达到39.96亿元与59.06 亿元，未来5年年均复合增速为24.1%，高铁刹车片的国产化替代空间非常广阔。

　　高铁项目还在集团？

　　连博云新材自己都承认，其竞争力就在于产品价格低于同类进口产品。而以上假设均基于保持进口价格不变，最终未来5年年均复合增速为24.1%，实际替代时一旦低于进口价格，其增速会不会大幅下降？

　　王炳楠透露，博云新材去年就已经对高铁刹车片项目立项。

　　2月16日，刹车片业内人士对理财一周报记者透露，高铁上能用，但在这个市场上，有比它们更好更经济的技术。高铁的刹车片技术含量在产业界不高，中国20%的摩擦类企业都可做。美国技术、德国技术都比那个炭/炭复合材料便宜、实用。就算进军高铁也没多少钱赚。

　　一位不愿透露姓名的知名行业研究员2月21日对理财一周报记者透露，博云新材高铁刹车片项目还在其集团那里，在上市公司里，现在还刚立项，什么时候能做出来不太清楚。

　　“至于高铁刹车片，公司只是有这方面的想法。”2月22日，博云新材证券部工作人员透露。但当记者进一步询问是否已经立项，以及高铁项目在集团还是股份公司，上述工作人员表示“这个不太清楚”。

　　汽车刹车片只能用在高端车

　　博云新材环保型高性能汽车刹车片制备技术为国家科技部“九五”科技攻关、国家“863”计划等项目和国家高技术产业化示范工程项目的科研成果。

　　王炳楠透露，环保型高性能汽车刹车片以其优异的性能使公司成为中国一汽集团、东风汽车、长安汽车、上汽通用五菱、长丰猎豹等汽车主机厂的主要配套厂家，公司积极介入国外汽车主机企业采购链，为美国通用汽车(GM)、德国博世(BOSCH)、美国TRW等国外汽车主机厂商开发的汽车刹车片项目进展顺利。

　　2月16日，刹车片业内人士对理财一周报记者透露，炭/炭基复合纤维材料是黄伯云的招牌技术，是一种高性能耐摩擦材料，用在飞机上是适合的，用在汽车上就不实际了，炭/炭复合材料刹车片的成本高昂，没有大众市场。

　　另有研究人士透露，博云新材飞机刹车片价格仅为国外产品的60%~70%。

　　2月21日，王炳楠在接受理财一周报记者采访时透露，这个报告只是用来内部交流的，不知道怎么流传到网络上了。博云新材的汽车刹车片项目，是根据公开资料总结的，招股说明书上都有提到。

　　博云新材的汽车刹车片项目到底是何种材料，是否成本过高脱离实际的炭/炭复合纤维材料？

　　2月21日，业内知名行业分析师对理财一周报记者透露，现在的汽车刹车副有非金属型、半金属的，原来的石棉材料基本上很少了。由金属材料和非金属材料复合而成的半金属材料应用较多；非金属的一般用炭纤维或陶瓷等等。

　　“汽车刹车片国内主要是半金属的，陶瓷基的国内汽车很少用，高端跑车用炭纤维陶瓷的，比如法拉利，博云新材汽车刹车副现在成批量的应该就是半金属基的。”上述分析师透露。

　　博云新材招股书披露，无石棉环保型刹车片已成为市场的主体，其中陶瓷基摩擦材料和非金属(无钢纤维)摩擦材料占据了高端汽车刹车片市场，是国内外摩擦材料企业研发的重点，但技术难度大，对配方、模具、工艺的技术要求高，目前国内绝大多数企业的技术积累和人才队伍短时间内难以满足要求。博云新材已在陶瓷基刹车片技术和非金属刹车片技术等方面取得了突破性进展。

　　“博云新材已完全掌握陶瓷基刹车片的关键技术和生产工艺，并已大批量生产；同时还具有非金属刹车片的技术和生产能力；全陶瓷刹车片、炭/陶刹车片和炭/炭刹车片也已进入开发验证阶段。”招股书披露。

　　2月22日，博云新材证券部工作人员表示，公司目前各种类型的刹车片都可以批量生产，但炭/炭刹车片和炭/陶刹车片的成本肯定比普通的要高，至于推广时的成本问题就要看用在什么车型上，这种肯定要用在高端车上。

　　渤海证券研究员任宪功透露，从调研的情况看：公司汽车刹车片订单形势比较好，除了国内，主要是美国，面向北美市场，有一个大的销售区域订单要公司来满足，性价比非常有吸引力。博云新材已经被纳入它们的全球采购系统，预计刹车片需求量会越来越大。当然最高端的仍属炭/炭汽车刹车片(量小，基本上用在赛车里面，中国还没到那个阶段)，陶瓷基也是高端，基本上已经满足他们的要求，价格比日本低很多，尽快地走向国际市场，毛利率明显比国内高很多，公司的毛利率可能是40%～50%。