嘉宾

　　金岩石   国金证券首席经济学家

　　侯  宁   财经评论员

　　刘骏民   南开大学虚拟经济研究中心主任

　　文|本刊记者 李冬洁         出处|《英才》杂志2010年9月刊

　　国信、中信、华泰证券的PE式腐败丑闻最近密集爆发，由此一场关于市场制度设计的诘问再次上演。

　　关于投行PE腐败的定义大致是，一些券商投行人士在已经知道证监会开始某个公司审核，了解上市的时间表，通过各种关系、各种各样的运作拿到上市前这些公司的投资额度，自己持有或将额度加价卖给别人。这种行为明确违反当前的监管制度。

　　如果仅仅将这一类腐败归结于投行人员道德操守的失落，显然太流于表面。事实上，如此隐秘的腐败，又如此密集地爆发，已然暴露了制度漏洞的存在。而更值得担忧的是，目前的监管环境和手段能否真正阻止这一腐败的通道？如果不能，又将会对市场带来怎样的后果？也许，我们还是要从根本上寻找解决问题的办法。

　　上市暴富诱因

　　《英才》：PE腐败案频繁爆发，中信证券、国信证券等多家知名券商接连被卷入此类丑闻。为什么现在PE腐败进入了高发期？

　　金岩石：这是三五年前埋下的，现在这些事情才浮出来，刚好是一个投资周期，和其他因素没有关系。

　　侯宁：中国股市上市资源依旧被行政垄断的前提下，能上市即是机会，这无疑会吸引一些不法之人的垂涎。如此，在中小板、创业板初创阶段，为了求得一个好的开局，监管部门对上市公司的把关较严，而一旦步入常规化，诸如火线注资、关系入股等不法行为就会蜂拥而至。从本质上看，此类腐败行为的高发折射的不过还是老问题，即中国股市上市资源的非市场化以及法律监管的松软。当然，近期证监会加强监管、打击内幕交易等行动也是重要原因之一。

　　《英才》：在成熟市场，为何没有如此高频率地出现此类案件？

　　刘骏民：现在越来越多企业寻求上市融资，而其在上市过程中需要保荐机构推荐，但是通过正常的渠道寻求保荐机构比较费力费时，许多资质一般的企业都转向“保代持股”(即保荐代表人持股)方式，希望快速从资本市场融资。因为与从资本市场融资额相比，保荐人得到的资金不过是九牛一毛，故出现了越来越多的以“保代持股”形式存在的P E腐败。另外，由于发行上市的资本限制过严，上市资格仍然是稀缺资源，时间长了就会产生腐败寻租的问题。

　　腐败代价很小

　　《英才》：频繁出现此类丑闻是否意味着原有制度设计不适应新的情况？

　　金岩石：自己违反了制度，这只能涉及到证券公司监管不利，内控不到位，没有职业操守，是个人问题。这倒不涉及制度上的问题。

　　侯宁：中国股市因为其先天不足、后天呵护，本身就存在以“善意”建立股市，以“呵护”延续股市的非市场化特色，所以历来就存在一个悖论：以善良的愿望代替严格的法律法规，以松垮的制度代替严格的市场淘汰。主板如此，创业板、中小板也一样。随着中国市场经济建设的不断深入，资本的欲望如火山喷发，而监管的有形之手却依旧停留在慢吞吞的官僚老爷车引擎上。

　　《英才》：对于此类事件，目前也加强了监管，比如规范券商直投、登记保荐人家属姓名等，但现有的监管措施存在哪些漏洞？在目前的监管环境和条件下，是否能真正制止这一现象？

　　刘骏民：对于P E腐败这类的案件，现有的监管措施和监管力度需要进一步加强。相关监管机构需要认真履行自身的职能，针对市场环境的发展变化，不断调整自身监控措施和加强监管力度，最大限度地制止这种腐败现象。

　　侯宁：监管部门的努力是有目共睹的，但收效甚微，原因之一就是我国股市发展速度太快，已大大超越了监管水平、监管机构的发展步伐。所以，真正制止这一腐败绝非一朝一夕的事情，需要对股市发展思路进行深刻反省。腐败的代价越大，犯罪违规行为越少，而我国股市的一个重大弊端便是，犯罪成本极低。

　　监管怪圈何解？

　　《英才》：如果这些措施不能有效禁止这一现象，下一阶段，作为与政策博弈的一方，PE腐败将会呈现怎样的演化趋势并会带来怎样的结果？

　　刘骏民：市场从不成熟到成熟是一个不断发展变化的过程，而规范和管理市场主体行为的法律法规及相关的监管体系也是一个从不成熟到成熟的发展过程。

　　侯宁：如果盲目扩大股市规模，结果就是权钱勾结的腐败越来越严重。温情脉脉的关系网背后，其实往往是赤裸裸的权钱交易，倒霉的是普通投资者和中国股市的长远利益。这将形成一个监管的怪圈，任其发展，后果就是股市崩溃。

　　《英才》：在监管环境的完善上，我们还需要做出怎样的努力？

　　刘骏民：没有金融杠杆，收益就只有靠资产价格大幅度上涨来赚钱，因此逻辑就必然是，所有投资者只关注价格可以短期内大幅度上涨的资产交易，典型如股票I P O后一级市场和二级市场的价差，于是PE腐败大面积发生。下一步我国资本市场的发展必须以债券市场为核心，以金融创新和适当的金融杠杆为交易机制，大力发展虚拟经济使其数量和品种的扩张与流动性增加的速度大致平衡。

　　金岩石：就是加强教育，加强内部监控，这个道理就和商业银行偷了钱，这是制度问题，还是个人问题呢？

　　《英才》：出现这样的问题意味着我国证券市场监管面临的挑战和环境更加复杂，从根本上来讲，我们还需要进行怎样的变革？

　　侯宁：中国股市的核心弊端在于股市定位为“国企脱困”，这是所有矛盾的核心所在，只有改变了股市定位，让公司上市市场化、让法律监管严格化、让市场监管规范化，股市才会真正走出牛短熊长的投机怪圈。而这一点，建市20年来都未真正解决。和中国经济发展模式面临刻不容缓的改革一样，中国股市也需要一场革命性变革。