张志斌

　　恐怕没有多少人会想到，历尽挫折、千呼万唤才得以上市的光大证券(601788.SH)，在上市之后仍要遭遇坎坷。

　　头顶着券商IPO第二单的光环，深谙股市之道的光大证券选择了一个极为吉利的上市日期：8月18日。不过可惜的是，时逢股指大幅下跌之时，光大证券从上市首日开始就遭遇了暴跌的洗礼，吉利的上市日期并没能帮上多大的忙。如果说30元的开盘价、27.40元的首日收盘价还算中规中矩的话，那么第二个交易日股价封死跌停板，从而拖累整个券商集体回调、位居板块跌幅榜第一位的表现，就是市场给光大证券一个不择不扣的“下马威”了。

　　那么，究竟是上市首日定位过高导致了下跌，还是在市场情绪的宣泄中，光大证券也被“错杀”了呢？

　　基本面优良

　　从上市前多家券商的研究报告来看，行业分析师普遍对光大证券的上市定位较为乐观。如申银万国此前预期光大证券上市后合理股价29元。并认为如果定位在29元，则对应光大证券总市值为991亿元(3.14%市场份额)，光大与中信证券(2114亿元总市值、6.78%市场份额)、海通证券(1340亿元总市值、4.09%市场份额)、广发证券(1160亿元总市值、4.20%市场份额)基本符合市值—市场份额的比价关系。

　　国信证券也认为，公司处于证券公司第二梯队的领先位置。光大证券是光大集团控股的综合类证券公司，首批创新类试点。2008年，公司按营业收入和净利润排名第12名，按净资产、净资本、总资产排名分别为第7名、第5名、第11名，经纪业务排名第10名，承销家数和承销金额分别排名第12名和第10名，属于证券第二梯队领先企业。

　　公司经纪业务份额稳定，但佣金率偏低。2008年，公司在25个省市设有78家营业部和16家服务部。营业网点多位于经济发达省份，这部分得益于对昆仑证券和天一证券的收购，布局相对合理。部均产能位列第19位。经纪业务市场份额为3.12%，综合佣金率0.113%，处于同业较低水平。

　　公司自营业务风格相对积极，在市场上行时往往保持较高的股票仓位，2006年、2007年均有超过100%的自营投资收益。同时，在市场下行时，也易于产生损失，2008年，为了维护业绩的稳定性，持有待售项下产生投资浮亏7.94亿元，反映了公司历史上相对激进的自营风格，在一定程度上增加了盈利的波动性。

　　与此同时，公司受托资产管理优势突出，基金收入稳定。公司集合理财产品营销渠道和市场影响优势突出，具有一定品牌优势，其年均受托资产规模增长率达到65%，管理产品5只。参股大成基金、控股光大保德信基金属于大型优质基金公司，收入贡献达到13%，盈利稳定。

　　估值优势不大

　　尽管如此，光大证券上市后第一周的市场走势显然并不能让投资者感到乐观。Wind资讯的数据显示，以周五的收盘价24.68元计算，光大证券目前的2009年的动态市盈率为32.78倍，在十家上市券商中仅排名第五，较行业均值38.71倍优势并不明显。倒是市净率方面由于其刚刚募集资金，市净率仅为3.87倍，仅高于海通证券和中信证券，远低于行业平均水平的7.02倍。

　　申银万国证券认为，光大证券的买方业务领先同业且具备较强的品牌认知度。阳光系列理财产品市场口碑较好，在同类理财产品中表现突出；自营业务操作灵活、把握市场机会能力较强，投资收益率领先同业。公司还成立了光大资本，为全面提升自有资金运用途径开辟了路径。经纪业务方面，先后通过收购中天、大通、天一和昆仑证券扩张网点，但如何提升交易效率和稳定佣金率还需关注。由于市场对于6年来券商IPO第一单的概念已进行了充分的炒作，上市定价过高不仅拖累了券商板块的表现，对指数也有负面作用。

　　不过中投证券则认为，公司经纪业务和自营业务占比较高，业务弹性堪比中小券商。2007~2008年，公司经纪业务和自营业务收入占比分别为89.77%和69.68%，业绩弹性2007年在上市券商中超过了国元、东北和国金；2008年则超过了长江和国金。

　　而一位私募基金人士则表示，上市时恰逢股指大跌，光大证券上市的定位水分较少，再加上连续的下挫，应该说已经顺利和市场的平均估值水平接轨。但由于其具有上档历史套牢盘较少的特点，如果后续券商板块整体出现投资机会的话，光大证券弹性较好的特点或许会受到某些机构的青睐，尤其是那些亟待建仓的新基金。

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