理财周报研究员 卢舟/文

　　 第87期理财周报推出关于水井坊“5年杀鸡取卵年均分红82.9%，142名利益者赚16亿，杨肇基9700万”的报道，水井坊10年之前的庄庄陈年旧事，新归人们的审视。

　　 与上市公司非常密切的人士向理财周报指出，关于水井坊的报道，仍可纵深探讨。本期仅做一个简单的研究跟踪，仅仅提出问题。

　　 水井坊7年总资产0增长

　　 水井坊高分红到底是否为“杀鸡取卵”？本报以水井坊资本运作7年来的时间初步考察。

　　 水井坊MBO滥觞于2002年（其2001年溢价收购剩余酒业资产，亦被部分分析人士视为为MBO铺路的苗头，此处不表），那么，以该年为起点至今，累计7年时光，这7年时间是水井坊酒业资产完整注入上市公司的7年，亦是作为中国高端白酒代表性品牌“水井坊”获得迅速发展的7年。

　　 以全行业的可比饮料与酒类上市公司比较，全行业平均总资产7年增长率为54.95%，平均营业利润收入7年增长率为52.69%，营业收入7年增速为158.80%。毫无疑问，食品饮料行业在过去的7年中收益与中国经济腾飞，获得了长足的发展。

　　 而水井坊的数据颇为奇特是：7年总资产增长率仅为1.49%，7年前24.75亿，7年后25.12亿，形同于零增长。其营业收入7年增长率也只有3%，也形同零增长，但其营业利润增长率达到了121%。7年前，彼时的全兴股份一年营业利润为2.2亿，现在为4.88亿。

　　 7年间，水井坊一共贡献了8.59亿的营业利润（其中，包括2002与2003年的非正常盈利下降和亏损，该情况一直被广泛探讨），以净利润口径统计，也贡献了6.2亿。但水井坊的资产增长率低于古越龙山，低于ST新天，甚至也低于没落的沱牌曲酒，论增幅，在已经公布年报的24家行业公司中仅居于第17位。

　　 那么，一个不解之谜是，这些利润为什么都没有转化成资产？

　　 谁是水井坊？

　　 水井坊这7年来的谜团相当多。过往的媒体和分析人士已经大量指出，但迄今为止，没有得到确实而正面的回答。

　　 一个根本的问题是，水井坊想要做一家什么样的公司？是曾经宣布的高科技生物医药吗？这已经被杨肇基团队颠覆。初步计算，母公司围绕药业与酒业资产之间多达6次的进进出出，除了谜语，没有带来任何对投资者的解答。

　　 杀鸡取卵式的分红，不可能不制约上市公司的正常运营和扩张，近两年的市场已经表明，水井坊在品质上的雕琢已经落后于同行。再者，杨肇基将全兴集团43%的股权转让给帝亚吉欧高地控股，会不会发生控股权争夺？