水井坊高分红遭质疑 142名利益者赚16亿

http://www.sina.com.cn 2009年04月13日 06:15 理财周报

　　水井坊5年杀鸡取卵年均分红82.9%，142名利益者赚16亿，杨肇基9700万

　　理财周报记者王熙上王素慧/文

　　水井坊再度10派5.3元大分红，2008年净利润31367.71万元中，派现25893万元，分红率82.5%。

　　这是水井坊第5个高分红年度了，2004年到2008年净利润总额为7.64亿元，共分红6.33亿元，总分红率高达82.9%。最大的个人股东杨肇基5年来共分红853.92万，加上其转让全兴集团股权，以及间接持有的水井坊约594万股，除成本大赚9700万元。

　　而持有水井坊约20%股权的成都盈盛投资控股有限公司共分得1.42亿元。2006年成都盈盛将所持全兴集团43%股权卖给帝亚吉欧高地控股有限公司，变现约5.172亿元，两者相加，5年中成都盈盛共获6.592亿元。

　　值得注意的是，成都盈盛是包括杨肇基在内的18名全兴集团高管牵头成立的公司，管理团队共有142人，它是2003年水井坊MBO的实施主体。而成都盈盛当初购买全兴集团持有的水井坊股权需支付4.126亿元。公开资料显示，支付渠道有两条：一是管理层自筹1.426亿元；二是通过信托方式筹集2.7亿元。

　　这是一笔很容易计算的账，5年来成都盈盛当年支付的4.126亿元全部有了着落，而且还净赚2.466亿元现金和手上的股份。

　　按水井坊2008年年报，水井坊总股本为48854.57万股，而成都盈盛间接持有上市公司20.25%股权，水井坊最新的股价为13.93元，据此估算，成都盈盛管理团队目前拥有的总市值为13.78亿元。这笔“纸上富贵”加上净赚的2.46亿元，高管们平白赚了16.24亿元。按照所持6%盈盛投资股权计算，这5年来杨肇基所收获的红利与水井坊股权市值共计9700万元。

　　这也许就是2003年后水井坊高分红的根本原因。要知道，水井坊从1996年上市至2004年前，只有过3次分红，3次总分红为10股派2.55元。

　　高分红的背景是持有水井坊股约20%股份的高管团队紧急变现，而忽略公司持续经营的杀鸡取卵。这是完全成立的结论。

　　结论的依据在哪里呢？事实上，从1999年至2008年，它的净利润增长率年均负65.81%，这是远远低于行业水平的。

　　价值4.126亿元的MBO

　　以2003年为界，水井坊MBO前后分红有两大变化：一是MBO后分红力度明显加大；二是MBO后分红主要方式由送股变为派现。需要说明的是，MBO前为数不多的两次分红目的性也较强。1997年现金分红是因为当年全兴集团完成重组四川制药；1999-2001年现金分红是上市公司为了股本扩张、募集资金。

　　2002年9月24日，成都盈盛投资控股有限公司、深圳市矢量投资发展有限公司、四川全兴股份有限公司工会三家同时与成都市财政局签订全兴集团国有股权转让协议书。盈盛投资出资约4.126亿元受让全兴集团67.7%的股权，深圳矢量、全兴股份工会分别受让其20%和12.3%股权。自此，全兴集团由国有独资转化成民营企业，杨肇基等高管团队，成为全兴集团的控制人。

　　成都盈盛投资的股东是全兴集团的18位高管，注册资本为5780万元。其中，全兴集团董事长杨肇基出资1156万元，为第一大股东，持股20%；黄建勇、陈可、卢忠捷、多增强、唐兴东等5人各出资578万元，各占10%的股权；邓禄银等6人各出资173.4万元，各占3%的股权；董秘张宗俊等6人各出资115.6万元各占2%的股权。这18名高管代表全兴集团母子公司管理团队123名中层助理以上员工参与其中。

　　支付渠道有两条：一是管理层自筹1.426亿元；二是通过信托方式筹集2.7亿元。

　　2002年12月23日，衡平信托投资有限责任公司(下称衡平信托)成立，随之，全兴集团18位高层借道融资。

　　2003年1月16日，在衡平信托的运作下，专为水井坊MBO募集资金的信托产品开始向社会公开发行。其融资全部用于全兴集团18位高管收购全兴集团部分国有股份。

　　高分红时代开启

　　MBO成功之后，水井坊开启了高分红时代。

　　2004年，当时水井坊的前身全兴股份大股东四川成都全兴集团有限公司(下称全兴集团)持上市公司48.44%股份，而成都盈盛持有全兴集团67.7%股权。照此估算，成都盈盛持有上市公司16021.3万股，按当年10派1元的分红方案，成都盈盛可享受到的分红是1602.13万元。

　　2005年，成都盈盛仍持有上市公司16021.3万股，按当年10派1.3元的分红方案，成都盈盛享受到的分红是2082.77万元。

　　2006年成都盈盛持有上市公司9894.08万股，按当年10派1.56元的分红方案，成都盈盛可享受到的分红是1543.48万元。

　　2007年，成都盈盛仍持有上市公司9894.08万股，按当年10派3.8元的分红方案估算，成都盈盛当年享受到的分红是3759.75万元。

　　目前成都盈盛间接持有上市公司9894.08万股，按2008年10派5.3元的分红方案估算，成都盈盛可享受到的分红是5243.86万元。

　　而已扩员至142人并逐渐稳定下来的成都盈盛管理团队仍然坐享高分红：按照不同等级计算，5年来持股6%的全兴集团董事长杨肇基，可分红853.92万元；陈可、黄建勇等持股3%的，各可分红424.95万元；李晴朗、朱国英等持股2%的，各可分到282.65万元；张宗俊、许勇等持股1%的，各可分红142.31万元。

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