民族证券 王晓艳 

　　处于民航业冬天的上海机场(600009)日前披露了2008年年报。

　　年报显示，2008年，上海机场实现营业收入33.51亿元，同比增长7%；实现利润总额10.69亿元，同比增长-45%；实现归属于母公司的净利润8.60亿元，同比增长-49%；实现每股收益0.45元。净资产收益率为7.03%，同比下降7.6个百分点，低于预期。分红预案为每10股派发现金红利人民币0.5元(含税)。

　　值得注意的是，在2008年营业收入中，航空性收入32.62亿元，比上年增加7%，但主营业务营业成本与财务费用分别同比增加58%与20%，营业利润率也比上年减少了20个百分点，只有39%。

　　相关资料表明，上海机场主业以运营浦东机场为主，上海另一大机场虹桥机场目前还没有装入上海机场壳里，仍由上海机场大股东上海机场集团持有。

　　业务增速下降到低谷

　　2008年，浦东机场实现飞机起降26.57万架次，旅客吞吐量2823.57万人次，货邮吞吐量260.29万吨，分别比去年同期增长4.81%、-2.37%和1.70%，增速下降到近六年来最低点。

　　浦东机场在2008年受到的业务影响相对较大，国际航线特别是日韩航线的下滑令公司旅客吞吐量下降明显，而在经济增速下滑的影响之下，华东地区的进出口国际贸易受金融危机的冲击，增速也大大下滑。特别是在2008年四季度，旅客吞吐量、货邮吞吐量和起降架次分别同比下降了20%、30%和17%。

　　成本大幅上升

　　《民用机场收费改革方案》和《民用机场收费改革实施方案》从2008年3月1日起实施。经过测算，此次新收费方案的实施使得上海机场2008年3-12月份的收入实际下降约10%。

　　与此同时，2008年3月浦东机场扩建工程——机场主体工程竣工，新航站楼和第三条跑道正式投入运营，相应的运营成本、折旧以及财务费用大幅增加，航空业务营业成本达到19.8亿元，同比增长58%，其中，租赁费1.54亿元，同比增长42.6%；计提折旧6.18亿元，同比增长108%。财务费用相比2007年70万元暴增至1.46亿元，同比增长20662%。

　　而上海机场的联营公司上海浦东国际机场航空油料有限责任公司盈利大幅减少，公司投资收益下降明显。上海机场持有上海浦东国际机场航空油料有限责任公司40%的权益。2008年，该公司实现净利润2.01亿元，为上海机场贡献投资收益8055.16万元，同比下降了72.1%。

　　目标价：16.2元

　　2009年民航在国际经济衰退和国内经济放缓的环境中，业务已经无法恢复到与2007年类似的快速增长，而国际业务比重较大的浦东机场受金融危机的影响将会更大，旅客和货邮吞吐量增速将会低于其他枢纽机场。我们预计浦东机场的客运业务增速将会在10%左右。

　　此外，作为上海世博会重要配套项目，虹桥机场扩建工程将在2009年12月完工并在2010年一季度投入试运行。两座机场同业竞争问题有望令虹桥资产注入问题取得重大突破，不过对上海机场业绩增厚幅度取决于具体的注入方案。

　　我们预计2009-2010年上海机场分别实现EPS(每股收益)0.54元、0.65元，市盈率分别为23倍和19倍。我们给予其25倍市盈率，并对资产注入预期给予20%溢价，目标价16.2元，维持“谨慎推荐”评级。

　　昨日，上海机场报收12.73元，上涨0.32%。

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