杨冬 申兴

　　3月2日，47.99亿股招商银行限售股将正式解禁，流通市值将从1033亿元暴增至1718亿元。这也将使招商银行一举超过中信证券成为A股流通市场最大的股票，占A股总流通市值约1.9%。

　　这也是对招商银行股价的一个新考验——如此庞大的限售股解禁是令其股价下跌，还是会演绎一波逆势上涨的解禁股行情？

　　2月25日，招商银行曾一度冲击涨停，次日却随大盘一路下跌，换手率也进一步放大，投资者似乎进入抛与不抛的两难境地。不过，来自中信、华泰、平安等三家券商却在此关键时刻，依旧给予了招商银行“推荐”“买入”的评级。

　　机构有意接盘

　　“说实话，这几天银行股的走势我有点看不懂，起起落落间多空优势的逆转只是瞬间的事。”巨田基金一位研究员说。

　　2月25日下午开盘后不久，招商银行在巨量买盘的推动下一度急剧涨停，并带动其他银行股瞬间走强。但26日距收市一个小时内，招行、深发展等股份制上市银行突然大幅跳水，收市跌幅均超过股指。

　　招行董秘兰奇在接受本报采访时称，“本次解禁股的前四大股东都是招行的发起人，对招行过去都很支持，而剩下的股东则都是这前四大股东的关联公司，可以称为一致行动人，因此可以说本次解禁只有大非，小非已经在去年解禁完了。目前没有听说这几个股东谁要减持，股东对招行应该有信心。”

　　25日招行盘中涨停，除受相关传言提振外，机构对招行全流通的“逆向操作”也是一个重要原因。

　　“经过24日银行股的大调整，25日资金循着局部反弹的思路，因为有此前海通证券、太保全流通的示范效应，就找了即将实现全流通的招行，资金稍微一发力，跟风盘就很多，使得招行走的比较强，从盘面上看，应该不是一个机构所为，而是一批资金。”券商自营业务部负责人透露。

　　此前，太平洋保险实现全流通，不跌反涨，2个月来股价涨幅已是高达33%。

　　该基金经理表示，“虽然自己掌管的资金并没有动作，但由于招商银行即将全流通，一部分指数基金会加大配置权重，应该近期都在买入。指数型基金将不得不按每只相关股票在指数中所占的权重比例构建资产组合，为了足比例配置股票，会在现有仓位基础上继续增持招行。”

　　但这并不是促使招行在全流通前夜涨停的全部原因。

　　本报获悉，虽然招行称股东没有意愿减持，但有机构已经悄悄的做好了接盘的准备。

　　“这有可能是个机会。”国泰君安银行业研究员伍永刚说，招行前段时间股价被压的太狠了，对永隆的并购已经完成，利空已然出尽。

　　三券商报告力挺

　　来自中信、平安、华泰的三份券商报告也几乎同时给予了招商银行了“推荐”、“买入”评级。

　　2月26日，中信证券在其对“招商银行重大事项点评”报告中指出：维持“买入”评价，目标价20.4元，解禁给市场一定的心理压力，建议解禁冲击平稳后，寻求低位吸纳的机会。

　　本次招行解禁股股东中，招商局轮船17.82亿股，中国远洋9.48亿股，广州海运5.65亿股，其他股东15亿股。

　　中信证券指出，作为大股东，前三者实际解禁压力较小，但是在目前市场剧烈波动的情况下，不排除部分小非兑现。根据2008年银行股解禁后的市场表现来看，除深发展在08年6月27日解禁后下跌幅度较大外，其余解禁股表现都较为平稳。假如招行股价受到冲击，股价跌到PB(市净率)在2倍(13元左右)以下，建议投资者低位吸纳。

　　其实，前几大股东招商局、晏清、楚源、中交建、中国远洋都是长年大股东，去年三季度招商局还有所增持。因此平安证券表示：招行解禁方面没有太大压力。

　　华泰证券分析师刘晓昶认为，目前招行估值风险已大幅释放，进入合理偏低区间。在09年初以来的反弹行情中，招商银行股价涨幅仅有18%，明显落后于银行股指数和大盘涨幅，未来仍有一定的补涨空间。第二，招商银行流通市值较大，且由于有H股的下拉作用，上涨弹性弱，需要有大量资金推动，因此逐步震荡上行直至估值回升到合理区间是可选的方式。

　　虽然已就“目前银行股估值比较合理”达成共识，但机构并未做出一致行动。

　　伍永刚透露，机构间分歧很大，大部分基金都是低配银行股的。

　　“工行等大盘银行股虽然估值不贵、下跌空间有限，但受宏观经济影响较大，在经济向下的环境下，它们很难跑赢大盘，因此，我们在宏观经济预期没有改变的前提下，不会大幅增配银行股。”上海一基金经理表示。

　　银行股估值优势

　　事实上，在节后A股的这波行情中，由于工行、建行等国有银行股的走势远弱于股指，银行股的平均估值优势开始显现。

　　“目前银行股2009年P/E是11倍，P/B是1.7倍。”伍永刚表示，无论从历史来看还是A股的横向比较来看，目前银行股的估值都算是比较低的。

　　银行股目前的估值优势得到了机构的一致性认同。

　　“很难想象工行能跌到哪里去，工行节后到现在只涨了3%，而且10倍的估值已经比较低了，况且工行每年的分红收益也有5%，比存银行划算多了。”某券商自营负责人说。

　　博时基金股票投资部总经理陈亮也认为，“银行股在估值上本身就具备足够的恢复空间。”

　　但估值从来都是动态的，下半年银行业绩及资产质量面临的巨大不确定性有可能使得这种估值优势不复存在。

　　上海某券商副总经理对本报担忧地表示，“1月份急剧扩张的信贷规模，为银行资产质量留下较大的隐患，下半年可能会有更多的企业倒闭或出现还款问题。”

　　然而，有很多机构对这种过分担忧不以为然。

　　“至于可能存在的不良贷款增加，现在去猜测还稍早了一些。”鹏华基金的一位基金经理称。

　　不过，机构对银行股2009年业绩的预期本身就存在着较大的分歧。

　　伍永刚说，“我对银行今年的业绩预期是5%增长，我算是比较激进了，很多研究员都认为是负增长。”对银行拨备计提力度预期的不同是导致这种分歧的重要原因。

　　“不过，银行今年都有一个首要目标，那就是把利润做赢，基本每家银行内部都制定在15%左右的利润目标。在宏观经济不明朗的环境下，有一种方法可以确保目标的实现，那就是少提拨备。2008年末银行都在大力计提拨备，我们认为今年年末在利润的压力下拨备计提力度会小很多。”一位上海私募人士说。

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　　来源：经济观察网

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