每经记者 李文艺

　　从钢铁股的估值来看，攀钢系远远高于其他股票，第一次现金选择权行使后攀钢钢钒的股价将大幅下跌，与行业估值水平接轨。

　　在昨日的暴跌行情中，攀钢系三只个股逆市大涨，成为市场亮点。

　　攀渝钛业(000515，收盘价15元)尾盘一度涨停，长城股份(000569，收盘价6.9元)以6.9元的价格收盘，与涨停价仅相差0.03元，攀钢钢钒(000629，收盘价格9.48元)上涨了2.27%。很明显的是，三家公司昨日发布的3月底或4月初将实施现金选择权的公告刺激了投资者的热情。经过昨日大涨，目前攀渝钛业和长城股份的股价已经超过了两家公司的现金选择价格，但如果选择换股并持有到二次现金选择权行权，仍有很小的获利空间。

　　逆市集体暴涨

　　由于现金选择权实施时间未定，之前攀钢系三只个股表现都波澜不惊，近4个月来，分别在三只个股的现金选择价附近波动。昨日，三公司发布的公告将这种局面一举打破。公告称，现金选择权的实施将在3月底或4月初进行，也即是说三家公司重大资产重组的现金选择权实施时间已被锁定。

　　顿时三只个股积蓄多时的力量瞬间暴发。长城股份、攀渝钛业昨日几近涨停。但这种暴发似乎又有些过头了，长城股份和攀渝钛业昨日收盘价已经超过了两只个股的现金选择价6.5元、14.14元。如果在现金选择权实施前都没有卖出，那么以高于现金选择价买入的投资者就只能选择以一定的比例进行换股了，现金选择权对他们就变得没有意义。

　　此外，昨日深交所发布的成交信息显示，有3家机构出现在攀渝钛业卖出前五名席位中，合计卖出金额为4900万元，占到了该股昨日总成交的12.66%；而买入前五名席位全部为证券营业部，没有机构席位。

　　另一方面，攀钢钢钒昨日以9.48元收盘，上涨了2.27%，与9.59元的现金选择价也很接近。中银国际研究员许民乐表示，以目前的市场价格计算，三只个股的套利空间已经很小了。

　　包含一份“看涨期权”

　　根据三家公司发布的“换股吸收合并协议书”，在现金选择权实施日，放弃现金选择的长城股份股东，可以1：0.82的比例换取0.82股的攀钢钢钒。同时，放弃现金选择的攀渝钛业股东，将以1：1.78的比例换取1.78股攀钢钢钒。

　　根据攀钢钢钒发布的“第二次现金选择行权价格”的相关公告，第一次放弃现金选择权的攀钢钢钒股东，还可在2年后以10.55元/股的价格进行第二次行权。因换股获得攀钢钢钒股份的投资者，也有第二次现金选择的机会，于首次现金选择权申报期截止日起2年后的特定期间，可按8.73元/股的价格将所持有的攀钢钢钒出售给鞍钢集团，且在这2年里，该价格不会因为公司分红进行除息调整。也即是说，因换股取得的攀钢钢钒股份，只要能再等上2年，可以以8.73元/股的价格出售。

　　依此计算，如果选择换股并持有两年再选择现金，1股长城股份最终可获得7.16元，1股攀渝钛业最终可获得15.53元，所以即使昨日两股接近涨停，股价已超过首次现金选择价格，但距离第二次现金选择权价格仍有一定的空间，以现价介入两年大约能获利3%左右。行使第二次现金选择权时，该股东需持有相应的攀钢钢钒股票，如果中途卖出，到时买入即可行权。

　　因此，现在买入攀钢系股票，就包含了一份看涨期权，在两年的时间内，如果牛市重现股价大涨，可以享受股票上涨带来的收益；如果熊市持续股价持续低位徘徊，可以在两年后以高于成本的价格行使第二次现金选择权。从这个角度来看，昨日大举杀入的资金很可能就是为了获得这个看涨期权而来的。

　　不过，需要指出的是，从目前钢铁股的估值来看，攀钢系远远高于其他股票，第一次现金选择权行使后攀钢钢钒的股价将大幅下跌，与行业估值水平接轨，如果现价买入攀渝钛业和长城股份，同时采取换股操作，将不得不面对股价大幅下挫的情景。如果期间因急需资金而被迫低位割肉，将面临较大亏损的风险。

　　股价涨过第一次行权价，最高兴的应该是鞍钢集团，因为这意味着大量的持有人将不会行使第一次现金选择权，为其减轻了资金压力。

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