一个利润调节样本：牛市多募资，熊市“大洗澡”

　　钟观 王宁／文

　　两年了，风帆股份(600482)的业绩突变皆发生在当年第四季度。由于营业成本与营业费用的突降，第四季度巨额净利润推高了2007年业绩，恰恰该年公司成功实施了定向增发。情形相似，方向相反。2008年第四季度，由于减值准备、促销等方面因素，又促使公司坠入年度巨额亏损的境地，此时却适逢股价对业绩已不甚敏感的熊市氛围。

　　就A股上市公司而言，2008年第四季度的业绩之殇肯定不仅仅只发生在风帆股份或深发展A(000001)身上。其实，一次亏个够的“大洗澡”，或者尽可能压低利润，都可以起到放下包袱、轻装上阵的功效，从而更好地迎接未来。甚至，还能将过往的些许不洁账项一笔勾销。这该是很多上市公司的“心声”。

　　四季度之变

　　2009年1月14日，风帆股份发布2008年度业绩预亏公告，亏损额在2.5亿至2.7亿元之间，而2007年度公司净利润高达1.16亿元。

　　据解释，原因主要有三个方面，一是原材料发生跌价损失，同时销售毛利降低；二是公司销售费用、管理费用增加；三是为出口一笔电解铅业务货款计提1.44亿元的资产减值准备。可见，风帆股份亏损主要包括两方面，一是1.44亿元特殊业务的资产减值损失；二是经营亏损1.1亿-1.3亿元。

　　事实上，风帆股份在2008年三季报中已经呈现亏损趋势，仅有897万元。当时公司介绍说，由于从上半年起主要原材料电解铅的采购价格开始大幅下跌，且预计在以后也有进一步下跌趋势，公司在三季度通过促销等措施加大销售力度来减少较高库存成本，这样虽避免了进一步跌价损失，但由于消化高成本库存造成了三季度亏损。考虑到上半年企业累计盈利可抵补亏损，以及第三季度亏损额不大的因素，风帆股份2008年巨额亏损主要发生在第四季度，且该季度亏损金额超过了全年预计数。

　　有趣的是，在风帆股份净利润达到近年来最高水平1.16亿元的2007年，第四季度也发生了类似突变，只是方向相反。当时该季度净利润为7152万元，占全年净利润比率高达62%。

　　其实，2007年第四季度营业收入7.95亿元，与此前的二、三季度相比，变化并不剧烈。然而，营业成本与费用方面在季度间却差异明显。按百元营业收入来考查，风帆股份2007年第四季度营业成本仅为79.71元，而此前的三个季度分别高达87.83元、89.6元与86.8元；营业费用方面，风帆股份2007年第四季度为2.2元，而前一季度却高达3.57元。需要强调的是，营业费用率方面，风帆股份2007年第二季报也明显偏低，仅为2.03%，为历年最低水平。

　　风帆股份曾于2007年实施了定向增发，募集资金4.5亿元。据2008年中报介绍，已累计使用1.37亿元。这样来看，上述2007年度所发生的相关财务指标季度突变或许不是偶然。不论是营业成本的突降，还是营业费用率两次达到历年季度水平的低点，都有利于提升2007年度业绩，进而在牛市的氛围募集到更多资金。

　　我们知道，对于会计年度为公历年度的国内上市公司，往往第四季度的业绩尤其关键。因为属于“收官期”，该季度的业绩往往关系到全年经营计划是否完成，或者决定着是否符合了投资者的相关预期。

　　2008年初，风帆股份披露了经营计划，按此数据简单估算，考虑到25%的企业所得税，2008年度净利润约在1.4亿元，同比增长超过20%。然而，根据2008年三季报的情况，前三季度净利润仅1972万元。这样，既然2008年度经营计划实现无望，一次亏个够的“大洗澡”运作或许是个不错的选择。

　　减值过于谨慎

　　在发布年报预亏当日，风帆股份同时发布重大事项公告，其中介绍了2008年第四季度计提1.44亿元资产减值准备的具体原因。

　　公告称，2007年7至8月，风帆股份与亿峰投资集团有限公司(下称“亿峰集团”)签订了两笔出口合同，共销售本属于公司原材料的8528吨电解铅；在电解铅顺利离岸出口后，亿峰集团仅支付46.95万美元货款，拒付剩余款项。

　　亿峰集团违约的原因很可能是由于电解铅的急速跌价。由9月的17860元/吨，骤降到10月的11190元/吨。目前价格已经骤降至合同所签订销售价格的一半。

　　鉴于此，风帆股份认为，电解铅销售款项很有可能因为亿峰集团的毁约而难以收回，因此出于谨慎考虑，公司于2008年将此笔业务按照“存货成本+关税+增值税+财务费用”之和作为坏账并100%计提资产减值准备，共计1.44亿元。

　　与2008年末此笔交易产生的应收货款余额1.60亿元相比，1.44亿元减值准备金额占比高达90%，即基本等同于把货物白白奉送他人。

　　在上述减值准备计提金额上，风帆股份过于谨慎，甚至有“大洗澡”之嫌。

　　根据公告介绍，亿峰集团2008年12月22日向风帆股份发来“还款计划草案”，并提出两个解决方案，一是退货；二是推迟付款期限。根据这些内容，我们推测交易双方争议的焦点并非货物质量或者其他方面出现问题，而是货物降价损失该由谁来承担。也就是说，亿峰集团很可能不想承担降价损失，但并不是要无偿占有货物。

　　这样，尽管风帆股份并未接受两种解决方案，但相关损失不应该是全部的交易价款，而应该是执行最差方案后的结果。按照风帆股份公告，若按电解铅10月份价格11190元/吨计算，8528吨原材料的市价总额为9543万元，减去其采购成本14238万元，直接损失约为4700万元。即便加上公司所测算的947万元资金占用费，按“电解铅采购成本-市场价格+资金占用费”来计算，整个损失金额也不足6000万元。

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