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光大证券公开顶牛山煤：中油化建注入资产迷雾
分析师说：置入资产的全年盈利4.5亿。山煤回应：4.5亿是去年的数据，今年至少9亿
理财周报记者 黄莹颖/文
“我不知道那个分析师的数据是从哪来的，我们也正在找他。”山煤集团经理办公室一沈姓主任接受理财周报记者采访时说。
他提到的“那个分析师”是光大证券煤炭行业分析师郭国栋，后者曾在山煤收购中油化建股权公告发布后不久的12月21日发表了名为《注入资产质量堪忧》的研究报告。在这份研报中，郭国栋质疑山煤集团注入的并非优质资产，并给予中油化建“卖出”的投资评级。
“报告公开后，山煤集团的人质问过我，”郭国栋这样告诉理财周报记者，“但他们没有拿出我判断错误的依据。”
净壳置入43亿煤炭资产
早前的一个多月，即11月20日，中油化建由于股权转让事宜，股票开始停牌。
12天后，其股权转让方案也终于得到了国资委的批复。按照彼时公布的方案，中油化建大股东吉化集团以公开征集方式协议转让所持中油化建全部国有股份(共计11927万股，占公司总股本的39.75%)，但条件是，意向受让方应为国有及国有控股企业，注册资本5亿元人民币以上。意向受让方或其控股股东2007年度末经审计账面净资产不低于20亿元人民币；2007年度末资产总额不低于80亿元人民币；2007年度总收入不低于80亿元人民币；2007年度净利润不低于4亿元人民币。意向受让方具备收购及重组中油化建的实力，拥有可保持中油化建持续经营和盈利能力的优质资源或资产等。
如此苛刻的条件，令不少有意者望而却步，截至最后期限日12月8日，仅有山西煤炭进出口集团有限公司(下称：山煤集团)一家提交了受让申请材料并支付缔约保证金。
12月15日，中油化建公告称，确定山煤集团作为受让方接受吉化集团持有的39.75%股权。
12月22日，中油化建披露了进一步的方案，中油化建以每股5.94元的价格，向山煤集团定向增发不超过4.5亿股A股，购买山煤集团持有的5家煤炭开采公司和18家煤炭贸易公司的股权，标的资产预估值约为43亿元人民币。山煤集团将成为中油化建的控股股东。
资料显示，山煤集团是一家以煤炭生产、加工、运输及内外销为主的国有大型综合性煤炭企业，煤炭开采核准能力达750万吨/年。2007年煤炭贸易量为4001万吨。
注入资产或吞噬利润？
不过，山煤集团注入的资产，在光大证券分析师郭国栋看来，质量很一般。
郭国栋在《注入资产堪忧》中写道，“置入的5个煤炭企业，其中2个为资源枯竭后改扩建矿井，2个为基建矿井。煤炭贸易公司大部分处于盈亏平衡点边缘”。他指出，山煤本次置入中油化建的贸易资产盈利能力较差，在国有企业体制下，这些企业未来将成为吞噬利润的主要来源。郭国栋在接受理财周报记者采访时再次强调了上述观点。
郭国栋认为，中油化建“考虑到本次置换资产的盈利能力一般，并且未来需要大量的资本开支，建议投资者谨慎对待本次资本运作”。
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