上市公司价值面临重估

　　不少上市公司的估值在这波整合潮中也面临重估。

　　以恒源煤电为例，恒源煤电目前拥有的刘桥一矿、刘桥二矿、卧龙湖矿和五沟煤矿等4座煤矿核定产能分别为140万吨、200万吨、90万吨和60万吨，平均核定产能为125万吨，而任楼矿、祁东矿和钱营孜矿核定产能分别为225万吨、280万吨和180万吨，平均核定产能为228万吨，远胜于原有资产。

　　此外，恒源煤电收购标的资产还能产生较高利润。恒源煤电拟收购的标的资产2008年预测净利润为34338万元，即祁东矿和任楼矿平均吨煤净利约68元。按此标准计算，核定产能为180万吨的钱营孜矿投产后净利润为12240万元，因此模拟的标的资产2008年净利润为46578万元。

　　恒源拟收购的标的资产价格为306748.5万元，而预计2008年净利润为46578万元，收购PE为6.6倍，低于恒源煤电2008年的7.5倍的动态PE。

　　而对金牛能源来说，其收购1294万吨煤炭资产的估值约为44亿元，带来净利润大约为18亿元。

　　不过，相对于恒源煤电和金牛能源较为合理的收购PE值，ST贤成的PE值则偏高。ST贤成披露的定向增发预案显示，公司拟收购的资产包括西宁国新持有的云贵矿业80%的股权、光富矿业80%的股权、云尚矿业90%的股权、华阳煤业38.78%的股权及自然人张邻所持的华阳煤业10%的股权。上述标的资产预估值为6.9亿元，ST贤成计划以不低于3.41元/股的价格，定向发行2.02亿股票。根据ST贤成披露，其购买资产2009年度的净利润约为4900万元。

　　“危机来了之后，企业普遍面临现金流的问题，这个时候收购整合效率高，能够产生正的反馈。”银河证券分析师赵柯对记者表示。

　　资源整合后的风险

　　煤炭企业在重组和资源整合的过程中还面临一些风险。天相投顾近期的研究报告就指出，“地方政府政策支持力度的不确定性。另外，宏观经济不断下滑，煤炭下游产业受影响产量下降，煤炭需求所面临的压力逐渐增大。”

　　“煤炭是上游行业，煤炭和电力的联合，可以实现煤炭的内部消化，降低成本。”赵柯对记者表示，“很多有重组动作的公司都是上市公司，提供了一个融资的平台，国家政策要求企业做大做强，但是企业本身还要结合自身的形势来做判断。”

　　的确，重组和整合面临的不确定性具体到各家上市公司，情况各不相同。

　　以兖州煤业(600188.SH)为例，公司位于榆林的榆树湾矿区煤炭储量18.05亿吨，可采储量12.45亿吨，煤炭厚度为11.62米，主要煤种为优质动力煤，发热量在6000大卡以上。目前，榆树湾矿区具有800万吨/年的生产能力，采用机械化生产方式，实际产量可达到约1000万吨，兖州煤业占约41%的权益。

　　但现阶段兖州煤业开产榆树湾矿区煤炭面临的主要瓶颈是外资持股比例问题，该矿目前仍未完成注册，这将影响到该矿的投产时间。另外，榆树湾矿区的煤炭产量铁路外运渠道太原-中卫-银川铁路线预计在2009年年底建成通车，西安-包头线预计在2010年建成通车。运送渠道修建的周期长也会对榆树湾矿区煤炭投产产生影响。

　　另外，“兖州煤业虽然下调了两次煤价，但仍存在煤炭滞销、库存较高的情况。公司煤炭销售的合同占比仅占总量的一半，受冶金、电力行业需求下降的影响较为直接。”日信证券煤炭行业研究员任宪功表达了他的担忧。

　　又如大同煤业(601001.SH)，大股东同煤集团将9个煤矿装入上市公司。经过2002年的减资，大同煤业返还了同煤集团的五个矿井。作为集团公司煤炭资产整合的唯一平台，大同煤业一直致力于对集团公司煤炭资产的收购工作，其间颇多曲折。

　　同煤集团目前具有1亿吨的成熟煤炭资产，另外尚有5个千万吨级和4个500万吨级的在建、拟建煤炭基地，同时担任大同、轩岗、朔南和河保偏四个矿区、168个煤矿的兼并重组工作。而集团非煤业务和人员的剥离进程将成为影响大同煤业收购集团资产的进程的主要因素。

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