12月2日，停牌一个月的川投能源(600674.SH)复牌后直奔涨停。

　　是日，公司称拟收购四川省投资集团有限责任公司(下称川投集团)持有的二滩水电开发有限责任公司(下称二滩水电)48%股权。

　　去年，公司定向增发收购田湾河水电公司80%股权，打造其核心资产，今年初，又收购新光硅业38.9%股权进军新能源行业，川投能源似乎从不缺少大手笔。

　　此次则以非公开发行26954万股作为收购对价，发行价11.13元/股，交易标的预估价值约30亿元。

　　受此消息刺激，川投能源当日被117万手买盘封死涨停，终盘收于10.14元，涨9.98%。

　　30亿元增发收购大单，上百亿元投资规模，二滩水电资产48%股权着实让市场振奋。然而，二滩水电负债率近90%，是川投能源必须正视的问题。

　　增发预案仅提示，“由于在同业中处于较高水平，且主要融资渠道为长期银行信贷资金投入。这将使二滩水电对银行贷款存在依赖性较大，面临一定的财务风险”，对于负债结构状况却并未予以明细。

　　成都某证券分析人士认为，从财务角度看，各类负债结构比率将直接影响公司运营偿债风险能力。“对于公司后续项目发展，中长期和短期负债结构配比应适当，而如此高负债率，风险指数不小。”

　　目前，川投能源市净率高达3.62倍，相对市场整体水平和行业水平，明显偏高。“这对其短期股价上扬也将造成压力。”

　　风险待考

　　增发完成后，川投能源将成为仅次于长江电力(600900.SH)的第二大水电蓝筹股。

　　上述预案显示，随着项目资金投入，川投能源将能参与雅砻江全流域水力资源的开发，“二滩水电拥有雅砻江后续20座梯级电站、总装机容量约3000万千瓦的建设计划，将为公司业务发展提供巨大空间”。

　　二滩水电注册资金46亿元，股东持股比例为：川投集团48%、国投电力公司48%、中国华电集团4%。由于此前川投集团直接、间接控股川投能源48.96%，增发后，其控股比例将进一步扩至64.11%。

　　“公司未来业务发展将更清晰。”川投能源某人士坦言，公司水电版图随着二滩水电的注入将更显强势。

　　截至去年末，二滩水电总资产361.75亿元，主营收入28.25亿元，净利润5.63亿元。

　　方案预计，增发后川投能源已投产权益装机容量将大幅提高，可增加158.4万千瓦，达245万千瓦，核心竞争力得到根本改善。

　　川投能源参股或控股的水电资产还有：田湾河水电(控股80%)、嘉阳火电(控股95%)、天彭电力(控股95%)和国电大渡河水电开发公司(参股10%)。其中，预期核心资产为田湾河水电，但该项目仍处于重置阶段，其80%股权的重置成本高达72.96亿元，今年仅12万千瓦的装机容量产生经济效益，预计2010年完全达产后，年发电量可达33亿千瓦时左右。

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