12月1日下午，第二次债权人大会宣布开始计票时，代表中国银行某分行的部分债权代表人还在等待上级电话指令。

　　*ST华源保牌前景

　　据记者了解，下一步作为*ST华源重组方将浮出水面。按照重整计划中上市公司股东让渡股权和债权人获得份额推算，重组方将在法院此后的裁定中受让约7000万股*ST华源。

　　一般来说，交易所ST类公司重组时间点的把握存在根据重组需要时间的倒推逻辑。

　　*ST华源将重整收益纳入2008年审计报告中并非难事，重要的是明年完成重组，而对于上证所来说，*ST华源重组计划必须在明年8月前获得证监会正式受理，否则上证所将勒令其退市。

　　考虑到重组方进入的财务数据时间点的选取，明年8月前重组的基准日将只剩下今年12月31日、明年3月31日和6月30日，时间紧迫可想而知。

　　在此期间，*ST华源将需完成破产重整草案执行、上市公司董事会改组、重组方定向增发预案公布等程序。

　　对于*ST华源债权人和股东来说，重组后的预期才是他们所关心的。记者就此采访相关投行人士，试图通过倒推方式简单预测重组前景。

　　首先看流通股股东的持股成本。以停牌前4.24元计算，缩股25%和让渡24%，则意味着流通股股东的持股成本将被推高至7.44元。

　　记者了解到，重组方可能是房地产公司，按行业普遍10倍左右的市盈率计算，如果复牌后价格要回到7.44元，重组后的*ST华源每股收益将达0.7元。

　　根据重整方案，*ST华源总股本6.294亿股将缩至4.72亿股，而重组方经法院裁定获得的约7000万股占总股本比例不到20%，这对于直接注入优质资产的重组方来说显然过低；使重组方通过定向增发方式注入资产成为必然。

　　按一般重组方要求，目前全流通背景下，至少51%的持股比例是ST公司重组方提出的谈判底限。

　　记者获悉，*ST华源重组方计划增发约3.5亿股，使其控股比例在50%以上。

　　问题是，*ST华源总股本将扩大至约8.2亿股，按0.7元的每股收益计算，重组方注入的资产明年净利润将达50亿-60亿元，但万科A(000002.SZ)2007年净利润仅44.84亿元，这一要求显然难以达到。

　　“据估计，重组方进来后，每股收益能做到2-3毛属于市场接受范围，”一家曾经手房地产公司借壳的投行人士分析称，“更重要的是，公布重组预案后，*ST华源一旦复牌，获得股权的债权人绝大部分会选择第一时间套现削债，这也使*ST华源复牌出现很高价格的可能性大大降低。”

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