上市后，海通证券于去年11月12日完成定向增发。发行价格35.88元/股，发行数量7.25亿元，共募集资金约260亿元。但对募集资金的使用却始终没有明确方向。据海通证券中报，截止到今年9月30日，公司货币资金项下仍有260亿自有资金。

　　在该笔资金摊薄下，公司前三季度的净资产收益率7.03%，同期中信证券的净资产收益率为11.19%。

　　假设海通证券货币资金项下的260亿自有资金的年化收益率为2%，其前三季度可为公司获得3.9亿的收益。以此估算，若没有本次募资，海通证券前三季度的净利润应为25.82，同时其净资产将降至115亿，净资产收益率将随之增至22.45%。

　　“在以净资本为核心的券商风险监管体系面前，海通的巨额净资本在创新业务牌照的获取上占得先机。但在近期，这260亿资金难以给公司股东带来收益。况且，以海通的资质，没有这笔资金，获得创新业务牌照的可能性也很大，无需这笔资金作筹码。”某券商人士表示。

　　“简单将中信证券的成功归结为其较早上市是一个错误。”中信证券投行部某人士表示，其单一大股东中信集团较为深度地介入其经营，且中信证券对二级市场一直保持谨慎参与，此外，其激励机制，背靠大股东获得的丰富的人脉资源，诸多因素造就了中信证券的核心竞争力。

　　反观海通证券，除了融资额外，并不具备上述条件。

　　在股东结构上，海通证券前十大股东持股比例在3.04%和6.75%之间不等。大股东上实集团仅持有6.75%的股份，容易形成内部人控制。

　　激励机制方面海通也有明显的不足。“海通的平均薪酬在国内券商中属于高水平，但平均主义色彩较浓，激励作用不明显。公司最终的价值取向是员工利益最大化，而不是股东利益最大化。”前海通证券某中层如此评价其薪酬体系。

　　同时，海通证券的公司文化趋于保守。“稳健和保守是两个概念，稳健是指公司强调风险意识；而保守是对风险厌恶，其根本原因是承受风险后，出现损失后决策者要承担责任，但获得收益时，决策者无法分享收益。海通属于后者。”上述前海通证券中层评价道。

　　股东结构导向

　　“证监会的很多政策保证了券商不至于再犯下上次的严重错误，保证了券商能够活下去，但不能保证券商能活得好。”某业内人士表示，券商的股东结构和公司治理结构对券商的发展显得尤为重要。

　　“目前券商以国有控制居多，其中单一国有大股东控制的券商要比股权分散、多家国有法人参股联合控制的券商更有活力。”上海隆瑞投资有限公司执行董事尹中余认为，股权分散的券商权责不明确，容易形成内部人控制，其管理层也多由当地政府任命，受地方政府制约较多。

　　而股东结构直接影响到薪酬体系和激励机制，这对人才密集型的券商行业影响重大。

　　“上海本地券商高管的薪酬主要由上海金融工委决定，没有明确地与业绩挂钩的激励机制。管理层在公司内部推行与业绩挂钩的激励机制的动力不足。”尹表示。

　　包括海通在内的国内大部分券商要想在同质化竞争中突围，如何让管理层和股东形成激励是首要问题。

　　君安证券在1990年代的红极一时和广发证券后来的迅速崛起可以提供一些启示。两者成功的重要因素都是职工持股，但因操作的非阳光性最终都失败了。职工持股也在此后走上了“不归路”。

　　“既然职工持股的愿景能给君安和广发带来如此大的活力，为何一定要把路堵死？只要建立其明确的制度，扬益抑弊即可。”尹中余表示。

　　与此同时，目前迫切需要进行的产业整合给了券商突围的机会。

　　在国务院总理温家宝26日主持召开的国务院常务会议上，“加快推进企业技术改造，自主创新和兼并重组”成为本次会议确定的解决企业困难，促进经济发展的六项政策措施之一，并被放在显著位置。会议还提出将制定促进企业兼并重组的政策措施。

　　“现在摆在券商面前的最大机遇就是并购重组业务。”尹表示，“并购对公司发展影响巨大，中介机构要想获得信任需花费大量时间。但一旦你的服务获得认可，客户未来的各项金融服务就会是你的。这是券商培养核心竞争力的好机会。”

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