“我们认为融资融券的年利息收益率为8%，资金机会成本为2%，则海通证券的现金收益率将提高6%。”邓宏光说，“从远景上看，若海通证券将其净资本的50%拿来做融资融券业务，每年给公司新增净利润7.875亿元。但关键是海通何时能完整实现上述理论上的盈利增长。”

　　而据海通证券公告，试点期间公司融资融券业务规模将不超过40亿元。这就意味着2009年融资融券业务对公司营业收入的增量贡献在2.4亿左右，EPS增厚约0.02元。

　　“融资融券给海通带来的远景收益和2009年的收益，之间的差额对应约2元的股价差异。”邓说。

　　在限售股的解禁结构上，海通证券年内面临三批限售股份解禁。前两批解禁股份上市日期分别为2008年11月21日和12月22日，共14.5亿股，占总股本比例为17.6%，除权后持有成本为17.94元/股。第三批限售股份上市日期为12月29日，为借壳前原都市股份的52家股东所持有，规模达20.7亿股。按照原海通证券与都市股份1:0.347的换股比例计算，上述限售股份除权后成本仅为1.44元/股左右。

　　“前两批次的非公开发行股东的持股成本高于海通证券11月20日收盘价34.78%，所以投资者可能认为该批股东的抛售动机不大。”邓宏光表示，“但联系到第三批解禁限售股的规模和成本，这种推测就不太合理了。”

　　难寻业绩亮点

　　细看海通证券各项业务水平，均与其资本规模和知名度不符，也难以匹配其11月20日之前的股价。

　　2007年底，海通证券净资产和净资本仅次于中信证券排名内地券商第二位。而其营业收入和净利润仅排名第七和第六位。

　　经纪业务方面，海通2007年度股票、基金、债券和权证交易总金额排名行业第二，但部均营业收入仅4526万，略低于行业平均的4600万元。

　　资产管理业务方面，海通2007年底受托管理资金总额排名行业第六，表现中规中矩。

　　投行业务方面，海通2007年承销金额462亿元，列行业第六，2008年1-7月承销金额31.05亿元，排名行业第十。

　　从2007年4月以来，海通更是创下连续被证监会发审委否决掉5个IPO项目的尴尬纪录。而其2008年承销的恩华药业(002262.SZ)、大东南(002263.SH)也广受业界诟病。

　　海通证券唯一的亮点在自营业务方面。2008年上半年，在股指大幅下挫的背景下，公司实现自营业务收入4.8亿元。

　　“上一波熊市中，海通在自营和资产管理方面吃了大亏，管理层在二级市场投资方面比较谨慎，自营仓位控制得较低。”海通证券某人士表示。

　　260亿巨额融资效应

　　上市可以带来脱胎换骨的变化，中信证券(600030.SH)便是个先例。但海通的借壳上市似乎并没有起到这样的效果，虽然现在下结论还为时尚早。

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