亏损还可能在进一步扩大。

　　根据东方证券的测算，截至11月26日，原油价格又进一步下跌至52美元左右，按此价格推算的话，国航的浮亏可能已经达到了36亿元。

　　“虽然套期保值的浮亏会以公允价值变动进行会计处理，并将因计入当期损益表而影响公司利润，但是，至少到现在为止，这并没有造成公司实际的现金流出。”一位分析人士称。

　　“整个世界的经济形势都不好，需求减缓，油价短期内恐怕上不去了。”冯磊认为。

　　“航空公司在燃油方面的实际成本应该是购买燃油数量的实际支出加上(或者减去)套期保值的损失(或是利得)，金融衍生产品本身就是一把双刃剑，如果大势看对了，就可以节约成本，如果大势看反了，就会增加成本。”民族证券分析师王晓燕称。

　　有分析人士认为，如果原油价格下滑，航空公司使用燃油的成本也将下滑，这能否与套期保值的损失相互抵消非常关键。

　　“由于中国国航的合约到2011年截止，这样，影响的是公司未来三年的业绩，也就是说，在未来三年的时间里，公司的燃油成本被锁定了，这将可能使公司在未来三年的时间里，在成本方面与其它未做套期保值的航空公司缺乏竞争力。”冯磊认为。

　　南方航空躲过一劫

　　燃油套期保值在航空业内是一个普遍现象。“包括美国那些大型航空公司在内，航空公司普遍存在着通过套期保值以锁定燃油成本。”王晓燕表示。

　　对于航空公司套保出现巨额浮亏的消息，市场开始是作出了负面反应。11月22日，中国国航公布了套保巨亏公告后，24日，其A股及H股出现大幅下跌，并带动东方航空及南方航空下跌，而东方航空H股更是连续两天大幅下跌。由于前晚国际油价有所回升及政府注资成功的可能性增加，东方航空及南方航空H股股价昨日出现大幅反弹。

　　那么未来国内航空公司还会再出现类似的套保巨亏消息么？

　　“国内的航空类上市公司中，只有中国国航和东方航空作了套期保值，因为这两家航空公司的国际航线占很大一部分，其中，中国国航大概有50%多，东方航空大概有30%。”一位业内人士透露，国内其他航空类上市公司，如上海航空(600591.SH) 、南方航空(600029.SH) 和海南航空(600221.SH)等，因为主要航线在国内，所以并没有做套期保值。

　　“南方航空此前也作过套期保值，不过数量不大，而且，在中国国航和东方航空看涨原油价格的时候，南方航空却早已看空，所以，现在没有做套期保值。”上述知情人士称。

　　南方航空的2008年中报显示，2008 年6 月30 日，根据该集团尚未交易的燃油期权合约，该集团有权以每桶66 美元至73 美元的价格购买原油约250000 桶，但实际油价在交割日超出某一价格水平，期权合约将失效。另一方面，该集团向经批准的对手售出燃油认沽期权合约，于2008 年6 月30 日尚未交易的期权合约约250000 桶，其期权合约价格约为每桶65 美元及低于65 美元。

　　但是，南方航空公告显示，该合约已经于2008 年7月期满。

　　事实上，争论航空类上市公司是否存在套期保值和套期保值亏损有多大，意义已经不大，因为，“行业景气下滑已经成为必然，中国国航最近的客座率已经从此前的78%下降到71%，但是，航线是固定的，没有乘客，飞机也要照常起飞，也要照常烧油。”上述业内人士认为。

　　不过，民族证券认为，在航空市场低迷的阶段，行业往往会出现整合的需求，航空公司也往往会在困难时期向政府寻求扶持。目前，已有消息称东航集团和南航集团的政府注资申请将在年底前获得相关部门的批准，并有望各获得30亿元的注资。

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