股价跌破净值 上市公司业绩三大“地雷”

　　10月24日，鞍钢股份公布2008年三季度报告。

　　“与同行相比，算是不错的了。”马涛表示。

　　从公告上看，三季度鞍钢净利润为22.73亿，尽管环比增长下降了35.74%，但同比增长仍达到了28.93%。

　　然而，二级市场上依然弥漫着悲观情绪。三季度鞍钢股份的每股净资产为8.07元，但自“十一”长假以来，鞍钢股份的每股股价在击破每股净资产之后仍然挡不住下滑之势。

　　10月28日，鞍钢集团通过二级市场增持了鞍钢股份100万股，占公司总股本的0.014%，并宣布自首次增持之日起12个月内，集团公司拟通过二级市场增持鞍钢股份不超过36,100万股股份，增持比例不超过公司已发行股份总数的4.99%。增持当日，鞍钢股份二级市场交易均价为5.43元，跌破净值达32.7%，这也使得鞍钢股份成为首个大股东以低于每股净资产增持公司股份的钢铁公司。

　　破净，是市场不看好，还是可能不值这个钱？在马涛看来，作为一个大行业里的龙头企业之一，鞍钢股份显然值这个价。只是市场在预期到四季度业绩明显下滑和极大可能出现的亏损之后，悲观情绪将这个问题进一步放大了。

　　“从四季度到明年1月，都会比较困难。”马涛认为，鞍钢股份面临着三大风险。

　　一是钢价继续下跌的风险。伴随原料价格的继续下跌，钢铁成本随之下降，钢价继续降价的空间尚存。同时金融危机向实体转移的日益严重，下游用钢行业需求大幅下滑将进一步降低对于钢铁的需求。

　　二是公司鲅鱼圈项目的短期负效应。鲅鱼圈项目的折旧计提于10月份开始，但鲅鱼圈尚未贡献产量，因此短期来看鲅鱼圈对于公司业绩呈负面效应。如果较长时间鲅鱼圈未能开工投产，那么公司将会承受巨大的折旧压力。

　　而最让人关注的是上市公司向集团“倒输血”的问题。鞍钢股份与集团之间长期以来一直有着大量的铁矿石关联交易，目前正在执行的是始于2008 的两年供应协议(上半年进口铁矿石的平均价格的基础上优惠5%)。在铁矿石一路看涨的上半年，公司享受到了协议所带来的低成本溢价，但进入下半年以来，铁矿石价格折半，现货价已低于长协价，鞍钢当地的铁矿石现货价已经低于集团的结算价，协议已经成为公司的拖累，公司的亏损变成了集团的利润。

　　目前，国际上现货铁矿石价格已经跌破长协价，使得2009年新一轮铁矿石谈判价格的下行的概率较大。若新年度铁矿石价格大幅下降，低于集团给与公司的协议价格，那么上市公司2009年铁矿石的成本优势将进一步丧失，将处于竞争的劣势。

　　“我手边没有数据，所以不好说。”对于所谓上市公司向集团公司“输血”一说，靳毅民并不赞同，他表示即便是价格“倒挂”，那也是既定政策，鞍钢股份与集团公司的铁矿石交易价格半年调整一次，相较宝钢股份与马钢股份的一年一调已经缩短很多。

　　“每年几千万吨的量，不可能即时议价，必须稳定下来，这样才能实现财务控制。”靳毅民说。

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