3、超额套利：砸盘攀钢做差价获利

　　机会正是来自重组方案中，赋予攀钢钢钒持有者的两次认沽权利，而只有首次不行权，选择第二次行权，才可能有获得超额收益的投机机会。

　　根据攀钢现金选择权的行权方案，攀钢钢钒股东所获得的第二次现金选择权权利的数量，等于上述其所持有且未于首次申报期申报行使现金选择权的攀钢钢钒股票的数量。

　　恒泰证券研究员段军芳指出，从目前的买入价(9.50元)来看，持有到两年之后行使10.55元的现金选择权，到期无风险收益不低于11%。而同期两年期企业债的到期年化收益在4.0%左右。而在未来利息下降周期中，其具有的相对收益更大。

　　而当攀钢钢钒整体上市复牌之后，由于相当于新股上市，上市首日不设涨跌停幅度限制，因此大资金具有一定的做空机会。对于具有第二次现金选择权的投资者来说，如果能通过相对高位抛出，而在相对低位重新买回时，其获利空间将更大。

　　至于究竟如何通过做空，获取超过现金选择权的收益，段军芳做了如下假设：如果投资者在9.40元附近买入攀钢钢钒，当攀钢复牌之后在8元卖出，等攀钢股价继续大幅回落后，再在6元附近买入，则其持有攀钢的成本就从9.40元下降为在7.50元左右，与行权价格比较，将有3元的空间。这样，投资者通过行使二次现金选择权，获得的收益就达到40%。

　　当然，上述方案仅仅是假设。而在实际操作中，攀钢复牌后股价很可能一步跌到位，且具体跌到的位置可能低得更多。但只要投资者买入的价格低于卖出的价格，那么做空就能获取更高的收益。段军芳指出，“在具体操作中，能否获得更高的收益，几个关键点一定要把握得很好。”

　　4、操作关键：获取权利+高抛低吸

　　首先，投资者必须要获得这份认沽权利。

　　也就是说，在股权登记日当天收盘时，投资者必须持有攀钢钢钒股票，这样认沽权利才会到投资者的账上。这个认沽权利，将一直跟随投资者的股票账户，不论你之后是否买卖攀钢钢钒股票。而有了认沽权利，投资者也就有了在攀钢复牌后，做空攀钢股票获取超额收益的机会。

　　其次，攀钢复牌首日尤为关键。

　　分析人士指出，目前攀钢股价由于现金选择权的支撑，其实已经远远超过了钢铁股板块的整体估值水平。因此复牌之后大幅下跌的可能性很大。

　　而在操作上，如果要通过做空来获取更大的收益，那么投资者就必须在复牌之后的第一时间，选择相对高位抛出攀钢钢钒。然后再在低于自己卖出的价格，买回数量相同的攀钢钢钒股票，这样一卖一买才能达到降低成本，获得超额收益的机会。

　　不过，段军芳认为，攀钢复牌之后的股性应该非常差，如果不能在复牌首日做出差价，等股价一步到位稳定后，再想做差价就比较难了。当然，在未来两年的时间里，股价也不可能完全没有波段，而要做波段，就要有大盘行情带动。

　　5、风险提示：当心交易风险与行权风险

　　当然，要获取超出现金选择权的收益水平，没有风险也是不可能的，但风险相对而言不算太大。

　　首先，是做空攀钢钢钒的交易风险。也就是投资者在选择卖出攀钢钢钒后，如果无法在比卖价更低的价位重新买回，那么不但无法获得等同于二次现金选择权带来的收益，甚至还可能出现亏损。当然这种情况中，最为极端的可能性，便是投资者在攀钢复牌之后，卖出攀钢的价格，就是未来两年中的最低价，而这种情况也最容易发生在攀钢复牌首日。因此，如果要回避这种风险，就有必要在攀钢复牌后第一时间卖出攀钢。

　　其次，是行权的风险。由于二次现金选择权由鞍钢集团为第三方并做出承诺，一旦鞍钢破产，其承诺将无法或者部分无法履行，则投资者将受到损失。当然，这种风险现在来看，也非常小。

　　段军芳指出，攀钢钢钒长期风险较小，合理收益有保障，适合收入比较稳定，以及风险承受能力较弱的长期投资者买入。

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