曙光

　　自从“9·18”探底13.21元之后，海通证券(600837)走出一波价量齐升的大反弹行情，最高摸至23.67元，其间在20-23元之间来回振荡，换手惊人，以超强个股的形象展示在投资者面前。但是，从上周开始，该股连续大跌，本周更是接连跌停，至昨日收报14.94元。该股为何会突然走得这么差劲？在券商研究人员看来，这与其业绩大幅下滑、巨额限售股即将上市有很大的关系。

　　原因：面临双重利空

　　上周三，海通证券公告称，公司三季度单季净利润为6.40亿元，环比下降42%；前三季度共实现净利润26.52亿元，较去年同期减少35.27%。

　　除了业绩下滑之外，众多研究员对海通证券未来的限售股解禁更为担心。海通证券将于11月和12月迎来3批非流通股上市，规模分别为12.88亿股、1.6亿股和20.69亿股，合计为35.17亿股。而这对于当前仅有2.3亿股流通的海通证券来说，约15倍的解禁股份无异于洪水猛兽。更“恐怖”的是其总股本高达82.3亿股，当前流通中的股份仅占总股本的2.8%。

　　12月29日解禁的20.69亿股是股改限售股份，是正规意义上的“小非”。国泰君安分析师董乐称，经过估算，这部分股权的成本价仅仅约1元/股。

　　激进派：至少跌三成

　　虽然海通证券各方面表现都处于行业领先地位，且高于之前券商研究人员预计，但券商研究人员指公司如今股价已被高估，未来定位仍会下跌30%-50%。

　　兴业证券研究员田辉认为，海通证券盈利结构比较单一，资本市场振荡直接影响公司交易佣金与投资收益的下滑。由于经济趋势下行，假设2009年和2010年的市场日成交额至800亿元，如果公司资金配置不发生大的变化，预计公司2008-2010年每股收益分别为0.38元、0.30元、0.32元。考虑到公司业务未来多元化的可能性，以及公司目前稳健的资产配置为其在弱市中带来低成本扩张的空间，田辉认为其合理估值区间为7.50-9.50元。维持对公司短期“回避”、长期“观望”的投资评级。

　　中银国际研究员袁琳认为，海通证券三季度净利润同比下滑69.31%，达到6.41亿元，优于预期，然而袁琳仍对A股市场在今年余下时间的表现持谨慎态度，因此袁琳仅将2008年每股收益预测从0.33元微调至0.36元。同时，将该股目标价从8.25元上调至9元，即25倍的2008年市盈率，该股目前估值偏高。由于未来一年前景不明，因此对该股维持“落后大市”的评级。

　　平安证券研究员邵子钦、田良更是以“寒冬已至”为题，点评海通证券三季报。他们认为，基于2008年日均股票成交额1105亿元、2009年日均股票成交额800亿元的主要假设，预计公司2008年每股收益为0.41元，BVPS为4.82元；2009年每股收益为0.35元，BVPS为5.21元。下调评级至“回避”。

　　温和派：跌不了多少

　　亦有部分券商研究人员认为，目前海通证券估值不算太高，就算下跌也没有多少空间。

　　中信建投证券研究员魏涛、佘闵华认为，海通证券在债券承销领域的行业地位比股票承销要弱，与行业领先券商中信证券、中金公司和银河证券等差距过大。由于市场低迷，公司经纪业务收入同比有较大幅度下降，但仍然占到了公司营业收入的54%。此外，公司第三季度管理费费用率达到40%，从而前三季度的费用率达到了30.3%，预期未来还将略有上升。费用的刚性吞噬了公司的业绩。基于2008年日均股票交易额1000亿元、2009年800亿元的假设，预计公司2008-2010年每股收益分别为0.374元、0.402元、0.468元。维持“中性”评级，6个月目标价为16元。

　　国泰君安研究员梁静、董乐认为，海通证券前三季度业绩同比下降36%，基本符合预期。仍维持海通证券2008年0.40元的业绩预期，但下调2009-2010年盈利预期至0.40元和0.48元，3年增速分别为-39%、0%和20%。他们仍然认为，借壳和定向增发小非的解禁加速其价值向理性回归。对于投资者而言，卖出并静候小非解禁风潮到来将是最优选择。给予“中性”的投资评级，目标价为18元。

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