东方早报理财一周报记者/林奇

　　最近套保巨亏现象屡屡见诸报端。但它是中性的，不可妖魔化。

　　航空公司经常会做些原油套保来对冲风险。在金融风暴中，做原油套保的航空公司同样难逃灾难，亏损累累。

　　套期保值再认识

　　套期保值，是指公司在现货市场上买进或卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同，数量相同，但方向相反的期货商品(期货合约)，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险的目的。

　　买入套期保值就是指套期保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，及预先在期货市场上买空，持有多头头寸。也就是说，如果企业担心未来需要购进的原料或者现货价格上涨，可以先在期货市场上买入持有多头头寸，如果原料上涨，则可以用期货市场上的盈利来对冲掉上涨的成本。

　　卖出套期保值是指套期保值者先在期货市场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等，交割日期也相同或相近的该商品期货合约。也就是说，如果企业担心将来产品价格下跌，可以先在期货市场上卖出，持有空头头寸。如果未来产品真的下跌，则由于在期货市场上已经在高位提前卖出而对冲掉企业的损失。

　　套期保值本身是中性的，是用来规避风险的工具，而不是用来获利的手段。

　　航空业雪上加霜

　　10月28日，国航、东航相继披露三季报，东航巨亏23.3亿元；此前在国内航空公司中经营业绩一枝独秀的国航，也意外亏损19.40亿元，与上年同期盈利21.87亿元形成强烈反差。从南方航空最近披露的三季报可以看出，该公司在三季度公允价格变动收益700万元，投资收益1.97亿元，远好于国航和东航,但净利润还是亏损8.1亿元。10月30日，上海航空刚刚公布的三季报显示，公司三季度净利润亏损4.37亿元。公允价值变动为-0.19亿元。同日发布三季报的海南航空(600221)亏损也超过2.6亿元。五大航空公司总计亏损57.77亿元。

　　国航曾经引以为傲的航油套期保值业务出现9.61亿元浮亏，这也意味着国航将无法享受当前国际油价暴跌带来的利好影响。

　　国航董秘黄斌表示，国航套期保值绝对没有违规行为，严格对应现货采购、旨在抑制航油成本上升的操作手段也从根本上有别于中航油巨亏事件。

　　国航三季报称，7至9月的亏损主要是受航空市场需求下滑和原油价格波动影响。原油价格上涨导致公司航油成本同比增加26.63亿元，上升64%。同时，由于近期国际原油价格急剧下降，导致公司持有的油料衍生工具于今年9月30日的时点公允价值为-9.61亿元。

　　中信建投分析师李磊表示，航油套期保值是提前锁定未来的航油采购定价。国航的巨亏，是因为国际油价的跳水程度远远超出了人们的预料。

　　东航的季报透露,由于公司第三季度出现较大亏损,加上第四季度是航空市场的传统淡季,航空市场需求亦难以在近期恢复,公司预计2008年全年业绩为亏损。

　　不过,分析人士认为,照目前情况,由于航空公司第三季度出现亏损数目太大,国内航空业很可能重蹈1998年亚洲金融危机后全行业亏损的覆辙。

　　东方航空董秘罗祝平也认为,目前民航业面临的主要问题不是油价,更严重的是需求疲软,今年到明年由于宏观经济带来的不确定性,很多商务客生意暂停不再出差,或者商务舱改经济舱,民航业的需求难以有很大的反弹,将要经历“冬天”。

　　不会效仿“中航油”

　　金融风暴中，套期保值策略受到挑战。

　　根据高盛的一份研究报告，预期年底美国原油期货价格不排除会下探至每桶50美元。

　　国航董秘黄斌介绍，国航在航油套保上使用了5到6种的模型工具，有基础的期货套保工具，也有针对航油价格波动性的衍生工具，风险程度更不相同，因此很难统计具体的浮亏数字。此外，由于使用的套保工具不同，保证金的比例不尽相同，杠杆比率也难以统一。

　　此外，黄斌还透露，国航的套保操作主要由董事会内部授权，由集团采购部负责具体操作，公司内审机构和财务部负责把关。但有媒体报道，由于此前原油价格一路上涨，套保业务相对简单，主要由国航内部人士自己操作。但随着浮亏的出现，国航高层认为必须聘请专业的财务顾问和咨询机构协助操作。

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