套保还是投机

　　法国巴黎银行专门从事金融衍生品设计、销售的专业人士表示，判断深南电是否投机，关键要看其是否真的需要期权套保覆盖的那么多的原油。

　　深南电2007年年报显示，由于国际市场燃油价格迭创新高、天然气气量供应不足，公司根据燃料价格、电网供需情况及发电补贴标准等外部形势的变化，动态调整年度发电计划。

　　报告期内，公司累计完成综合发电量53.30亿千瓦时。其中，南山热电厂(含新电力)完成发电量33.36亿千瓦时(含天然气发电量10.50亿千瓦时)。

　　据联合证券电力行业研究员王爽介绍，深南电燃油发电每千瓦时对原油的消耗大约200克。按此推算，则其全年发电量需要耗油784万桶，即使扣除10.5亿千瓦时的天然气发电量，仍需耗油629万桶。

　　而深南电和杰润公司签订的期权合约头寸为每年480万桶，完全涵盖在公司正常的原油需求范围之内，由此推断，深南电签订期权合约的初衷是套期保值。

　　但是，安信证券金融工程分析师曾长兴认为，由于无法判断合约定价的合理性，从套期保值对冲风险角度看，这不是理想的避险工具。尤其是在中国企业对海外做空机制和杠杆风控知之甚少的情况下，选择如此复杂金融衍生工具做套期保值，无疑要承担相当大的风险。

　　民生证券金融工程分析师路阳分析合约具体条款后指出，“如果把他们发电要买的原油看成一个组合，确实可以降低成本波动风险，但其对冲风险的能力太弱，当属投机性合约。”

　　据知情人透露，公司2007年年报曾表示，2008年要实施燃料油采购的套期保值，合理控制并降低燃料成本，公司派人和杰润公司接洽的要求也是做套期保值，但不知什么原因，原先设想的严格意义的套期保值，变成了目前被外界广为诟病的对赌协议，公司高层对此结局始料不及。

　　赔钱比例5∶1

　　由于深南电高层刻意保持低调处理，始终不肯公布真实内情，套期保值最终变成对赌期权合约始终是个谜。

　　一位接近公司高层的人士透露，深南电原本想做套期保值，但最终稀里糊涂地弄成了和高盛对赌油价，其根源可能在于，公司内部没有人真正了解海外金融衍生产品，同时也没有聘请专业机构进行风险评估，在相信期权也能套保的言论下，轻易签约。

　　可是问题在于，深南电和杰润公司签订的是风险收益不对称约定，油价上涨高于62美元时，深南电只能赚取非常有限的固定收益，而在油价跌至62美元以下时，其承受的风险损失则成倍放大。

　　若按高盛预测的油价未来两个月跌到50美元的极端情形推算，则深南电需要向杰润公司支付960万美元，而此前七个月，深南电最大的期权收益仅210万美元， 赚钱与赔钱比例几近5∶1。

　　然而，这还不是最大的风险。

　　知情人士透露，双方签订的协议是柜台交易品种，除流动性风险较高外，还要承受巨大的交易风险，因为海外柜台交易金融衍生品种极易被人操纵。

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