赵迪

　　10月22日，江西铜业披露了2008年三季报。前三季度，公司实现净利润36.99亿元，同比有一定幅度的下降。我们注意到，国际、国内铜价在今年7月份开始出现明显下跌，到9月末，铜价每吨下跌超过1万元。国庆长假期间，美国次贷危机进一步恶化，导致大宗商品价格大幅跳水。国庆长假后，国内铜价随之展开补跌。10月份以来，铜价每吨下跌超过1.7万元。那么，江西铜业是否通过期货市场进行套期保值以规避价格波动的风险呢？

　　三季报惊现期货持仓浮亏2.2亿元

　　我们注意到，江西铜业2008年三季报中有如下内容：“其他流动负债余额比期初增加人民币2.20 亿元，主要是期末发生的期货持仓浮动亏损。”而在半年报中，该科目的余额为5527.83万元。也就是说，江西铜业在三季度产生的期货持仓浮动亏损为1.65亿元。

　　这不禁让人产生疑问：江西铜业作为国内主要铜生产企业，如果以套期保值为目的参与期货交易，那么应该是卖出套期保值为主，即建立的应当是铜空单。由于三季度铜价以下跌为主，如果江西铜业持有铜空单，不可能产生如此大额的亏损。因此，我们推断江西铜业可能持有的是净多单。

　　熟悉国内期货市场的人都知道，江西铜业的期货投资主要通过江铜集团旗下的期货公司金瑞期货操作。尽管上海期货交易所公布的金瑞期货持仓头寸未必全部都是江西铜业所产生，但二者具有高度相关性。

　　江西铜业在半年报中披露了与江铜集团的关联交易情况。其中，江西铜业支付江铜集团期货代理服务费679.6万元，按照市场价格对应沪铜的交易量约为6万手。可以看出，上半年金瑞期货席位中沪铜品种的交易行为，大部分系江西铜业所为。

　　尽管江西铜业三季报中并没有披露相关的关联交易情况，但从常理来讲，江西铜业不大可能将如此巨额的持仓转移到其他期货公司。因此，我们依旧可以用上海期货交易所公布的金瑞期货头寸来推测江西铜业的持仓结构。

　　根据上海期货交易所的数据，截至9月26日收盘，金瑞期货席位在沪铜0810、沪铜0811、沪铜0812三个合约中合计持有净多单5421手，即2.7万吨。而沪铜在三季度的累计跌幅约为每吨1万元。考虑到金瑞期货净多单头寸的持仓成本介于二季度末的高位与三季度末相对低位之间，其头寸实际亏损幅度应小于2.7亿元。而江西铜业三季度的期货持仓浮动亏损为1.65亿元，也小于2.7亿元。二者基本吻合。

　　10月沪铜大幅下跌，亏损额或增2倍

　　国庆长假后，受国际铜价跳水的影响，上海期货交易所沪铜出现连续跌停。截至10月22日收盘，沪铜指数10月份累计下跌17474元，创下国内铜期货上市以来最大单月跌幅。

　　上海期货交易所公布的10月22日收盘后持仓排行显示，金瑞期货席位依旧是沪铜品种中的第一大户，持有多单11223手，持有空单6227手，合计持有净多单4996手。照此计算，10月份以来金瑞期货席位在沪铜品种上新增浮动亏损超过4.3亿元。

　　如果其中绝大部分头寸为江西铜业所有的话，那么江西铜业的期货持仓浮动亏损很可能在三季度末的2.2亿元的基础上增加2倍，甚至超过6亿元。

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