本报记者 鲁岩

　　一家刚挂牌一年的中小板上市公司，怎样才能吸引市场的极大关注？答案或者是业绩出乎市场意料之外，或者是爆冷亏损。近期“大红大紫”的中核钛白(002145.SZ)属于后者。

　　2007年8月3日，在深交所上市的中核钛白，尚未过完一个完整的会计年度，即在2008年第一季度报出2146万元的亏损，随后2008年中期这一数字攀升至7743万元，每股亏损0.41元。

　　上市仅一年，中核钛白给予市场的并不是期望中的回报，而是相反——二股东北京嘉利九龙商城有限公司(下称嘉利九龙)于上月胜利出逃后，截至9月16日，公司股票在连续两个跌停板后收于6.46元，再创上市以来新低。而其上市时的最高价35.77元，已成无法逾越的山峰。

　　近日，本报记者赴甘肃兰州、嘉峪关一带，造访相关人士，试图揭开这背后的谜团。

　　上市当年即告大亏

　　截至去年底，中核钛白实现销售收入46982万元，实现净利润1744万元，每股收益0.11元。但扣除非经常性损益后，每股收益为-12元，即当年公司出现约2000万元亏损。

　　实际上，在其尚未上市的2007年上半年，中核钛白净利润276万元的背后，是扣除非经常性损益后接近1500万元的亏损。

　　接近公司的人士告诉记者，中核钛白IPO，管理层审核的是其2007年前连续三个完整会计年度的财务资料，2007年亏损，与上市进程没有关系。

　　公司资料显示，2004-2006年，中核钛白三年累计净利润为1亿元左右，超过3000万元，符合IPO有关规定的要求。

　　接近公司的人士告诉记者，中核钛白2001改制后即接受辅导，2002年完成验收，2003年第一次上会，但此时由于离改制完成不到2年，需要完整披露股东中核404所的资料，但由于该所为中国核工业集团下属的军工企业，相关资料无法披露，随后公司撤回材料。

　　2004年，中核钛白第二次上会获得通过，但随之而来的2005年股权分置改革，IPO叫停。等到新老划断之后，甘肃省上市企业整体股改进程比较慢，影响了该省融资速度，所以，直到2007年8月才挂牌上市，此时离过会时间已达3年之久，这3年里，不仅国家宏观经济形势发生了很大变化，同时，公司所处的行业环境也非同以往。

　　当地人士告诉记者，中核钛白所处的钛白粉行业，自1997年到2005年左右，经历了一个近10年的行业景气周期。但即便如此，中核钛白前三年中，也是充分利用了税收杠杆，对利润影响极大。

　　上述人士指出，影响利润的主要是所得税和增值税，后者为主要因素。按照招股书的内容，中核钛白2006-2004年的净利润分别为4178万元、3623万元和3050万元，而该三个年度的所得税影响利润的数额分别为620万元、944万元和275万元，增值税影响数额分别为2269万元、2186万元和1703万元。

　　数字显示，扣除上述两项税收优惠后，中核钛白三年净利润合计仅2874万元，低于管理层三年净利润总额不低于3000万元的规定。

　　负责该公司上市的律师认为，虽然公司的利润受到税收影响较大，但他们注意到，公司的经营成果并不构成对税收严重依赖。这句话较为中肯——公司虽然能享受到这些优惠，但“经营成果”却出现巨额亏损。

　　毛利率畸高

　　即使按2007年前三年的业绩计算，中核钛白也不无商榷之处。当地人士告诉记者，其中，毛利率的变动最为明显。

　　中核钛白为国内生产钛白粉的三家上市公司之一，其他两家分别为攀渝钛业(000515.SZ)和安纳达(002136.SZ)，其中，攀渝钛业和中核钛白的产品主要为品质较高的金红石钛白粉，安纳达则生产较为低端锐钛型钛白粉。

　　相对于中核钛白而言，攀渝钛业因其是我国最大的钛白粉生产基地之一，拥有两套年产1.8万吨硫酸法钛白粉装置, 生产能力3.6万吨／年，而广为人知。

　　攀渝钛业所在的攀枝花地区钒钛资源储量居世界第一,拥有全国90%,世界35%的钛资源,垄断优势相当突出，中核钛白的原料大部分均从该地区采购。

　　2005年和2006年——中核钛白上市前两年，攀渝钛业的产品毛利率分别为15.33%和13.95%，而中核钛白则达到22%和19.87%，均高出前者6到7个百分点。

　　以2006年为例，当年攀渝钛业销售收入77993万元，如果按照中核钛白的毛利率水平计算，则可多实现营业利润4500万元左右，是自身净利润的4倍。

　　上述当地人士认为，攀渝钛业地处原材料产地，本身规模较大，在获利水平和能力方面不会比中核钛白低，出现如此现象，只能是中核钛白方面另有隐情。

　　接近中核钛白的人士向记者承认，中核钛白是一家两头在外的公司，赢利水平确实受到原材料影响。公司是从四川、云南等地购买生产钛白粉所需要的钛精矿，通过铁路运到公司所在地甘肃嘉峪关，产成品再通过铁路运输销往华东等地区，两头在外，原材料和运输等构成了成本的大部分。

　　对于毛利率“畸高”的问题，这位人士先是认为差别不会有这么大，然后解释为，与内地企业相比，中核钛白虽然改制后中核404所不再控股，但公司生产所用的水、电、蒸汽等都由中核404所统一提供，仍享受军工企业的待遇，成本减轻很多，自1995年，公司所用的水电汽这一块开始实行市场化，但仍比内地要便宜得多。

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