虽然背靠中化国际这棵大树,且本身拥有技术、长单等优势,但是弱市中一纸公开增发公告还是戳破了江山股份,使其股价短期暴跌30%,只是这次暴跌是泡沫破灭还是好股错杀?

　　史宁／文

　　7月29日，江山股份(600389)公布了2008年中报业绩，实现营业总收入20.5亿元，同比增长47.83%，实现净利润2.1亿元，同比增长408.92%，净资产收益率达23.72%。光大证券化工业分析师张力扬称，该业绩超出了市场预期。

　　然而，自公告之日起，江山股份股价连续暴跌，至8月11日收盘，已累计跌去31.5%，同期大盘跌幅不过14%。自从去年12月份以来，尽管大盘屡屡暴跌，但江山股份始终坚挺，并未显著下跌，却不料在业绩超出市场预期之时，迅即暴跌30%。

　　公开增发惹祸

　　与江山股份业绩报告一同公告的，还有一份公开增发的计划，即拟增发不超过4000万股股份，募资不超过7.5亿元，若以此计算，恰当的增发价格约合每股18.8元，而当时的市价为每股30元左右。

　　市场对江山股份的增发计划意见颇大。8月6日，江山股份召开增发协调会，参会的公募私募等机构投资者竞相诘问江山股份管理层:“为什么不提前告知要搞公开增发?”、“当前市场环境根本不适合公开增发!”、“增发方式有问题，公开增发预示公司对自己前景不看好!”甚至有与会投资者当即决定将不惜代价抛售股份。

　　有投资者告诉本刊记者，就增发协调会上反映的情况看，不仅机构投资者对江山股份的增发方案感到不满，就连江山股份第二大股东中化国际(600500)也对此不满。中化国际目前持有江山股份28%的股权，仅次于南通产业控股集团有限公司，后者持股28.44%。该投资者称，中化国际其实更倾向于此前确定的定向增发方案，但是由于南通产业控股资金链告急，同时又想确保大股东地位，最终方案被否。

　　尽管市场弱势明显，增发本身充满争议，但是江山股份的资金链确实相当紧张。2007年末，江山股份流动资产为6.56亿元，仅占总资产23.2亿元的28%，且流动资产中近一半为存货，现金类资产仅1.61亿元。这对于正处于厂区搬迁中的江山股份非常不利，虽然它能从政府那里获得搬迁补偿费用4.17亿元，但公司资金缺口还是比较大。

　　此外，近三年江山股份的资产负债率都保持在65%左右，今年一季度更高达73%，再加上其大量开展新生产基地建设，许多资金都来源于银行贷款，因此财务风险较大。

　　背靠中化国际

　　增发方案公布两日后，7月31日，中化国际也发布公告，宣布为江山股份2.2亿元贷款提供担保，而该担保由南通产业控股提供反担保。业内人士指出:“这种安排意味着如果江山股份不能归还银行贷款，中化国际将很可能借机成为江山股份第一大股东。”

　　江山股份7月29日的公告称其将分两次向中化国际支付专有技术许可使用费，总计5964万元，以获得中化国际有关酰胺类除草剂原药专有技术和制剂专有技术的许可使用权。

　　尽管此公告表明中化国际正有意将其收购的先进的农药技术向江山股份转移，且预示着双方的合作即将开展，但是这种合作力度还是逊于投资者预期。

　　上述投资者告诉本刊:“采用支付技术使用费的方式合作是一种折中，毕竟中化国际目前还不是江山股份第一大股东，不会采用最有利于江山股份的合作方式。中化国际与江山股份对相关部分的销售分成比例资金还没谈妥。”

　　投资者一直对中化国际入主江山股份有所期待，主要原因是中化国际此前在海外收购了国际农药巨头美国孟先都公司的部分农药技术和品牌，却苦于没有生产基地而无法落地生产，若将酰胺类除草剂的技术根植于江山股份，将可以利用江山股份作为生产基地。

　　对于江山股份来说，引入酰胺类农药技术将使其原有的丁草胺和乙草胺技术上升到世界先进水平，也可让相关产品由仅维持微利转而拥有30%以上的毛利率水平，因为孟先都的酰胺类农药价格在中国远超市场均价。

　　江山股份原有丁草胺和乙草胺产量分别为3000吨/季度和1500吨/季度，由于市场竞争激烈，该产品只需生产一季即可满足市场需要。而此次江山股份募集资金中有2.1亿元用于建设2万吨/年酰胺类除草剂项目，一旦投产，酰胺类除草剂产量有望增加10倍以上。

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