◆每经记者 马宇飞 唐亮

　　近期，以攀钢钢钒(000629，收盘价9.25元)为中心，包括长城股份(000569，收盘价6.40元)和攀渝钛业(000515，收盘价13.93元)在内的“攀钢系”公司股价均出现了长时间“横卧”的现象。

　　分析人士认为，这可能与攀钢整体上市计划中设立的现金选择权有关，未来这种情况可能仍将持续一段时间。

　　复杂的整体上市方案

　　攀钢集团的整体上市方案设计得颇为复杂。

　　公告显示，攀钢的整体上市将以攀钢钢钒为主，通过攀钢钢钒以9.59元/股的定向增发价，对攀钢集团、攀钢有限、攀成钢和攀长钢定向增发7.49亿股，购买这四家公司的相关资产。

　　同时，攀钢钢钒还将以发行股份的方式，合并攀渝钛业和长城股份(原*ST长钢)，这两家上市公司的股东可以选择换股认购和现金补偿两种方式。

　　若股东选择换股认购，根据公告，攀钢钢钒、攀渝钛业及长城股份的换股价格，将以本次重大资产重组首次董事会决议公告日前20个交易日的交易均价分别确定为9.59元/股、14.14元/股和6.50元/股。

　　考虑到参加换股的攀渝钛业及长城股份股东的风险补偿，攀钢钢钒在实施换股时给予其20.79%的风险溢价，由此确定攀渝钛业及长城股份全体股东所持有的股份将分别按照1：1.78和1：0.82的换股比例转换为攀钢钢钒的股份。

　　此外，对于能行使现金选择权的股东，攀钢集团安排由第三方向这些股东提供现金补偿。行使选择权的股份将按照攀钢钢钒、攀渝钛业及长城股份的现金选择权价格，分别为每股人民币9.59元、14.14元及6.50元换取现金，同时将相对应的股份过户给第三方。鞍山钢铁集团公司已承诺担任公司本次重大资产重组的现金选择权第三方。

　　现金选择权影响股价

　　正是这个现金选择权的设定，造成了目前攀钢系个股处于股价上下两难的尴尬境地。

　　从6月下旬开始，攀钢系的个股均出现横盘走势，而横盘的区间正好处于现金选择权规定的价格附近。

　　如果仅从估值角度考虑，目前攀钢系个股的价格都相对较高。以攀钢钢钒为例，其2007年的每股收益为0.31元，对应其当前稍高于9元的股价，市盈率高达30倍左右，明显超过市场中其他钢铁股的估值水平，其股价上行的空间并不大。

　　国泰君安钢铁研究员崔婧怡表示：“目前攀钢钢钒的股价太高，之所以没有出现大幅下跌，主要是靠现金选择权在支撑着。”如果攀钢系个股的股价大幅跌破现金选择权的行使价格，则形成无风险套利的空间，资金自然会流入，从而使得股价上涨。

　　也正是如此，攀钢系个股的股价不得不在现金选择权价格的附近来回波动。

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