破发导致券商包销成股东 投行定价力遭考验(2)

　　考问投行业务定价

　　记者了解到，目前已经获证监会审核通过且跌破拟定增发价的上市公司，包括城投控股(600649.SH)、丽江旅游(002033.SZ)、福田汽车(600166.SH)等11家，其中9家已获得证监会核准发行的文件。不过，上述11家公司的增发方案均为非公开发行。

　　其中，吉电股份(000875.SZ)去年12月27日即获得核准公告，目前已经过了6个月的有效期，不过公司相关人士在7日下午表示，目前已经和深交所进行了沟通，这并不会阻碍公司近期进行增发事宜。

　　“对于定向增发来说，券商的压力相对较小，毕竟只需要完成增发方案和独立财务顾问报告。而对于上市公司来说，如果出现股价‘破发’的状况后，上市公司可以选择调整增发价，甚至可能选择主动放弃增发来达到更低价位增发的目的。”上海本地一家券商投行人士表示。

　　在上述11家跌破增发价的公司中，太原重工(600169.SH)和燕京啤酒(000729.SZ)就分别将增发价从原先的30.36元和20.95元调整为26.48元和17.88元。

　　相对而言，券商作为上市公司公开增发的保荐人时的定价更为重要，毕竟券商通常作为承销商的同时会和发行人签订相关包销协议。

　　一般来说，包销分为全部包销和余额包销两种，这意味着承销商在没有销售完的情况下作为资产归成销售所有或者任其降价出售，不过损失由承销商承担；与之相应的是，发行人支付给承销商包销的成本也比单纯由承销商代销要高不少。这种方式在国际上通常会由银团联合包销完成某项融资计划。

　　从去年11月以来，上证指数经历了从6124点至2566点的调整，最大跌幅高达58%；而中国平安(601318.SH)和浦发银行(600000.SH)也因为公开增发而遭到市场诟病。这使得不少上市公司公开增发因此受到影响。

　　本月初，已经收到了证监会核准文件的冠城大通(600067.SH)宣布将增发议案的到期日延长1年时间。

　　“应该说，负责制定公开增发方案的券商对于增发的定价显得至关重要。”目前正从事一例增发方案的券商投行人士表示，“毕竟这是需要机构和其他市场参与者掏出真金白银的事，做得不好就会砸在自己手中。”

　　据统计，截至7月4日，从去年以来实施增发的220家上市公司中，跌破增发价的达到117家，其中公开增发42家，定向增发的75家。

　　中金公司分析师王松柏认为，由于2008年以来股票市场的大幅调整导致H股和红筹股回归受阻、发行审批放缓、发行规模降低等因素影响，导致实际的股票及股票连接融资额明显低于预测。

　　这意味着券商投行业务较之上年将受到一定程度的影响，而券商另两部分业务经纪和投行也因为股市大幅调整出现大幅下挫。

　　“包括资产管理、融资融券、股指期货和直接股权投资等创新业务成为证券公司对冲周期性下行风险的关键。”银河证券的分析师迟晓辉在最近发表的证券行业中期策略中指出。