中核钛白：逆市明星存在七大风险

　　文/新东风无忧价值网 毛羽

　　在大盘7天连阴的情况下，中核钛白顽强地连收7根阳线。而“逆市”飘红的中核钛白却面临着收入下降等风险。

　　中核钛白(002145)于2007年8月3日在深交所挂牌上市，在当时市场气氛高亢、暴炒新股的环境下，当日涨幅超过500%，上市后最高价曾经上探35元高位，可谓风光一时。然而，激情过后，泡沫退去，此后股价便逐级而下，到2008年4月，曾经最低到过8.15元，与2007年8月7日最高价35元相比跌幅深达75%。

　　然而到了2008年6月，中核钛白又开始重新吸引眼球。从6月5日到6月16日，大盘指数7连阴，而中核钛白却顽强地连收7根阳线，公司股价最高涨幅达到30%以上，6月15日收盘价为12.7元，在弱市中成为了一颗耀眼的“逆市”明星。投资者该如何看待中核钛白的逆市飘红？

　　中核钛白是国内最早引进硫酸法钛白粉生产技术的企业，目前钛白粉设计产能4.5万吨，实际可以达到5万吨，产能位居国内前三位，产品以金红石型高档产品为主。

　　钛白粉产业是一个高污染行业，该行业在国际上有向中国转移的趋势。钛白粉生产主要采用硫酸法和氯化法两种工艺，欧洲和我国主要采用硫酸工艺，美国大部分产品采用氯化法，全球硫酸法生产比例大约为50%左右，我国钛白粉生产以硫酸法工艺为主, 氯化法技术基本垄断在国外生产商手中。另一方面，我国钛精矿品位较低，现状也适应硫酸法工艺的发展。由于我国钛白粉产品质量难以与国际产品竞争，导致国内钛白粉57%用于中低档涂料生产，而国外产品在我国主要用于高档涂料行业(如汽车涂料、名牌装修涂料等)。

　　风险一：

　　收入下降，毛利率下滑

　　公司2008年上半年公告预亏6800-�7300万元，主要原因是原材料硫酸的价格持续上涨，而钛白粉销售价格实际只上涨了3%，造成产品成本增加。从图1可以看到，在毛利率下滑的同时，2007年主营收入也同比大幅下降。

　　据了解，2.6吨钛矿可制备1吨钛白粉，同时需要4吨硫酸。然而，即便是硫酸价格谷底的2006年，公司的毛利率也并不高。从2004年到2006年，公司产品售价基本未变，但毛利率依然下降明显，主要原因是水、电、热的费用大幅上升，2005年前公司使用柴油做能源，后改用新疆广汇的LNG。钛精矿的价格也一直在上扬，这些成本的上扬目前看来仍是一个长期的趋势，环保成本也将长期提升，但是钛白粉提价却很困难，未来盈利能力很难提升。

　　风险二：

　　长期补贴将逐步断奶

　　因属国家“三线脱险搬迁企业”，2001年至2005年公司享受增值税“先征收，后返80%”的优惠政策。2006年至2008年享受增值税“先征收，后返还60%” 的优惠政策。

　　从招股说明书上可以看出，公司2004年、2005年、2006年因增值税优惠政策所获的补贴收入分别占该年度利润总额的53.20%、64.83%、52.23%，2007年也得到1000多万的补贴收入。从图2看，公司的实际税负很低，一直在5%左右。而2008年后，税收优惠即将结束，作为高耗能高污染行业，很难再得到政策优惠，盈利前景堪忧。

　　风险三：

　　行业竞争激烈

　　钛白粉行业是一个高污染行业，在国际上由杜邦、美联、科美基、亨兹曼和国家铅业5家公司垄断。生产钛白粉的行业门槛不是很高，我国目前小厂林立，极其分散，拥有各类钛白粉生产企业超过70家，其中1万吨级以上(含1万吨)的厂家27家。中国企业的产量之和都远远小于杜邦的产量。

　　去年7月，钛白粉行业作为高耗能高污染产业，被取消了13%的出口退税，国内市场竞争也更加激烈。随着奥运会体育场馆等项目纷纷完工，钛白市场需求很有可能下滑，这一局面与近几年国内放大的产能的趋势相撞，整个市场的前景堪忧，利润空间也将被挤压。雪上加霜的是，杜邦在山东的20万吨氯化法钛白粉项目已经启动，一旦达产，更将对公司形成巨大挑战。

　　从公司本身的资源控制来看，主要原材料钛精矿主要依赖攀枝花、云南和国外，硫酸由甘肃省内保证供应，本身并没有资源优势。公司地处甘肃，引进人才比较困难，产品主要市场在华东和华南，运输成本上也没有任何优势。

　　风险四：

　　环保风险

　　公司硫酸法钛白粉生产工艺产生的废水、废渣较多。节能减排是我国政府“十一五”期间的一项重要任务，预期未来我国环保标准将会日益提高。如果国家提高环保标准，公司的环保成本仍将提高。