招行300亿再融资加大机构抛售压力

　　投资者报(记者廖颖)5月初以来，伴随招行收购永隆银行的消息，作为银行股“领头羊”、基金重仓股的招商银行股价持续下跌。

　　6月12日招商银行发布公告称，该行将于6月27日召开股东大会，审议包括《关于招商银行股份有限公司在境内及/或境外市场发行次级债券的议案》在内的议案。根据该议案，招商银行将在境内市场及/或境外市场发行总额不超过人民币300亿元(或以等值外币计算)的次级债券，补充附属资本。公告指出，若同时在境内市场及境外市场发行次级债券，则在境外市场发行的次级债券总额折合人民币不超过100亿元。招商银行称，本次债券期限为5年以上，债券利率将参照市场利率，结合发行方式确定；发行对象是全国银行间债券市场机构投资者。

　　再融资为收购永隆

　　上月底，招行宣布斥资193亿港元或以每股156.5港元的价格，收购香港永隆银行53.12%股权，这个价格是永隆银行2007年经审计后每股净资产值的2.9倍，是2008年一季末账面价值的3.1倍。而目前香港上市银行的平均PB值为2.64倍。10日，招商银行再次披露，已成立了专门的整合小组对永隆进行整合。

　　通过招行的财务报表可以看出，本次收购将显著拉低招行的资本充足率。去年底，招行的核心资本充足率为9.02%，资本充足率为10.67%。本次收购完成后，招行的核心资本充足率将降至6.8%，资本充足率将降至8.1%。收购完成后，招行将面临整合的挑战。目前，永隆银行陷入经营困境，该行今年第一季度的投资发生4.7亿港元的亏损，导致整体业绩净亏损0.83亿港元，与去年同期净利润3.76亿港元形成反差。

　　招行目标的资本充足率在10%以上，如果不发行次级债，到2008年底，招行的一级资本和总资本充足率将分别由9.1%和10.9%下降到6.8%和8.03%，发行次级债可以保证招行实现资本充足率持续达标。

　　银河证券指出，本次收购预计公司将支付363亿港元，如按永隆银行在港35家分支机构计算，每个网点平均收购成本10.38亿港元，如按10年收回成本计算，平均每个网点年盈利需为1.69亿元。然而，永隆银行近5年每个网点平均净利润为0.34亿港元，显然公司收回成本的压力较大。

　　收购引发机构抛售

　　6月2日，招商银行发布公告称，将以每股156.5港元的价格收购永隆银行1.23亿股。6月3日，大盘高开低走，招商银行以29.69元收盘，与停牌前29.66元的价格几乎持平，当日，基金减持3.14亿元。其实从5月15日传出招商银行很有可能收购永隆银行开始，基金对招商银行开始大量减持。至6月10日，Topview数据显示，总体基金净流出13亿元，其中，基金0651为减持的“领头羊”，净流出达8.4亿元。

　　对于基金以及市场对收购价格的质疑，招商银行日前公开表示，该报价略低于含有协同效应下股息折现法的低端，也低于可比交易先例分析法得出的估值范围。招行对永隆银行的最终报价是在考虑了诸多相关因素后确定的，包括历史股价表现、过往相关交易、对永隆银行未来表现的预计以及潜在的协同效应来源。招商银行有关人士也对记者表示，收购价格是评估过的，是合理的，对于市场担心的资本充足率的问题招行接下来准备发行次级债补充资本充足率等，相关步骤都在有条不紊地进行着。