回应贱卖论 建行高层首披引资内幕(2)

　　期权设置的由来

　　范一飞回忆，在当时的条件下，签订期权协议对双方都是一个利益最大化的方案。

　　在保持国家绝对控股的前提下，尽可能引入国际一流机构作为战略投资者，形成股权多元化的格局，这样才有可能建立起有效的公司治理结构，这是当时股份制改革的初衷之一。

　　从大股东汇金公司和建行方面来讲，首先要找到真正能够提供战略协助的机构投资者；其次一定要让它发挥市场领头羊的作用，保证建行股票发行成功；第三还要使其做出长期承诺，而不是像私募基金一样上市后就套利退出。

　　所以才有这样一个三阶段三种价格的交易结构，即IPO前以净资产1.15倍购买总股本的9%；IPO时出资5亿美元按发行价带头买股；IPO后再以IPO发行价加利息率购买另外部分使其持股总量达到H股的19.9%。

　　美国银行是在不知道IPO价格能定在什么水平上的时候承诺要出5亿美元，这对保证建行成功发行非常重要，淡马锡及其他机构也作了类似承诺，这是建行敢于两次调高发行价的重要依据之一。

　　期权的安排，进一步强化了双方的长期战略合作关系，同时也给市场以更大信心。

　　从美银当时的情况来讲，它一方面对建行有信心，愿意投资建行；另一方面也有疑问，因此不愿意一次过多地把钱投资于建行。

　　其结果是，期权协议既能够满足美银的要求，更能够满足建行的要求。

　　现在看来，美银是赚钱了。范一飞认为，美银赚钱有其市场因素的合理性：一是时间价值，二是投资的风险补偿，三是美银先进的经验、技术和品牌等无形资产投入所创造的价值。此外，美银承诺在中国零售市场竞争回避，并全力协助建行实施海外战略。

　　成功发行内情

　　虽然美银作为战略投资者参股建行增强了投资者对建行的信心，但是直到上市时很多投资者对于建行的疑虑仍然没有消除。

　　建行上市路演时，特别安排了美国银行的董事长和副董事长亲自出席投资人大会，请他们现身说法，说明投资建行是明智而有利的。即便如此，有不少投资人依然对建行充满疑惑，“看我们跟看骗子一样，拿我们当贼一样审问。那个滋味不好受啊！”范一飞说。

　　“一路行来，我们的主要任务似乎不是去推介建行有多好，更主要是回答投资者的质疑，告诉他我们这套招股说明书，特别是其中的财务报告是真的，不是假的。”谈到这儿，范一飞回忆起在苏格兰路演时，有一个慈眉善目的老头盘问半天之后对他说：“年轻人，你能不能把手放在你的胸前说一句话，说你这些都是真的。”

　　虽然那么多投资者对建行将信将疑，甚至有人不屑一顾，建行决策层还是抓住一切机会提高发行价。预路演之后在香港提了一次价，到了爱丁堡的时候又提了一次价，最后在纽约的时候，跟承销商拍桌子摔板凳，争取就高限定价，IPO价格最终确定为2.35港元，市净率为1.96倍。

　　定价后的第二天范一飞从纽约飞回北京，他碰到的人里面没有一个人说建行的IPO价格定低了，反过来都问是不是定得太高了。不少人担心建行定价这么高，跌破了发行价，影响后面的其他国有银行上市怎么办啊！

　　建行路演期间，恒生指数累计下跌6.6%，但建行仍一次一次逆市提价，什么原因？范一飞说：“当时我们就算过，每提高一分钱，就可以为国家多拿6亿多港元回来。为什么敢不断提价？一方面我们路演很成功；另一方面，我们有战略投资者，包括美国银行和淡马锡的承诺和支持。”

　　范一飞最后披露，建行上市10天之内，股价基本上没有怎么动，有一天甚至还跌破了发行价。承销商摩根士丹利投入大量资金护盘，被业界评论为“护盘很辛苦”。据说淡马锡当时也投下巨资大量买入建行股票，对护盘功不可没，而自己后来也赚了不少钱。

    相关报道：

    建行引爆今年第二轮破发潮

    建设银行破发让贱卖论破产

    建设银行真的贱卖了吗

    如何看待“建行资产贱卖”论

    美银增持再引贱卖论 建行董秘公开历史真相

　　来源：经济观察报网