上市公司业绩增长回归良性(2)

　　经营性赢利能力增强

　　今年第一季度，上市公司营业收入同比增长幅度为26.24%(2007年4月以后上市的部分公司无法获得2007年一季报数据，计算时已考虑该因素影响)，超过2007年25.78%的年均增长率0.46个百分点；净利润同比增长31.31%，与2007年51.13%的年均增长率相比有较大幅度减缓。

　　随着原材料价格上涨以及劳动力成本的上升，上市公司面临着营业成本大幅提高的压力。不过从数据看，上市公司销售毛利率并未收到较大影响。

　　2008年第一季度上市公司平均销售毛利率(剔除金融保险类)为19.65%，尽管与2007年21.1%的年均毛利率相比略有下降，但较去年一季度仍小幅提升1.12个百分点。

　　而销售净利率的提高进一步表明上市公司对期间费用的控制能力有所提高，从而提升了日常经营活动对净利润的贡献比例。一季度上市公司平均销售净利率为10.34%，同比提高1.83个百分点。

　　利润结构改善

　　尽管利润增速放缓，但利润结构正趋于良性。

　　一季度上市公司正常净利润占净利润比例为88.66%，与2007年第一季度基本持平；不过，投资收益占净利润的比重有大幅下降。

　　2008年第一季度上市公司投资收益总额为614.84亿元，同比增长28.72%，剔除2007年4月以后上市的公司数据后计算的同比增长率则为6.95%，远低于2007年超过100%的同比增长幅度。

　　投资收益占净利润的比重则由去年同期的34.13%下降至22.97%，较2007年全年29.69%的平均比重也下降了6.72个百分点。第一季度扣除投资收益后净利润同比增长40.32%，高于净利润增长幅度。

　　交叉持股投资额下降

　　截至2008年3月31日，上市公司股票投资额为606.13亿元，较2007年年末减少463.2亿元，下降43.32%。

　　进入2008年以来，中国上证指数从1月14日开始出现一轮较大幅度下跌，最大跌幅为42.61%。第一季度因股票价格下跌导致上市公司持股公允价值变动产生的损益为204.01亿元的净亏损，与2007年第四季度产生的206.7亿元的净亏损额持平。

　　上市公司为了避免证券投资收益大幅下降对业绩的冲击，开始抛售所持股票。尽管证券市场的下跌将减少证券投资收益，但上市公司减少对证券的投资额，并集中资金用于企业的经营，这对上市公司的主营业务发展大有裨益。

　　由于交叉持股的影响，市场一度对上市公司一季度业绩较为担心。从一季度的财务数据看，这种影响并不足以改变上市公司业绩持续高速增长的趋势。

　　2008年第一季度，由于A股市场的下跌，上市公司持有股票价格下跌产生的“公允价值变动收益”为 203.04亿元的净亏损，而一季度上市公司净利润总额为2676.66亿元。随着A股市场在合理的监管下逐渐走稳以及上市公司对股票投资额的下降，A股市场的波动对上市公司业绩的影响将越来越小。

　　截至3月31日，股票投资额最高的20家上市公司中，有11家金融保险类公司，而在其余的公司中，新希望的股票投资额最高，为10.86亿元，占净资产的比例达42.96%。

　　目前中国上市公司业绩增长的不利因素是全球经济增速放缓降低了外需增长，资源原材料价格的上涨和劳动力成本的提高也加大了上市公司的盈利压力。

　　但我们也应看到乐观的一面，美国最新的失业率和通胀率表明这一轮全球经济衰退程度并不会太深，中国人民币继续升值将抵消一部分国际原材料价格上涨对进口型企业业绩的影响，此外，中国第一季度内需增长强劲，消费名义增速再创新高，尽管这无法改变经济增速减缓的趋势，但对上市公司而言，这是行业间业绩再分配的过程。受益于奥运效应，处于工业化发展期的中国经济将继续保持较为快速的增长。中国上市公司业绩增长仍具备良好的外部条件。

　　按照4月30日收盘价计算的A股市场加权平均市盈率为30.36，我们无意评价市盈率的高低，正如本文开头所述，决定股价高低的最终是上市公司业绩。当上市公司业绩具备良性的增长潜力时，市盈率应当反映出这种增长预期。