平安增发的分歧：规模和时间(2)

　　为何融资

　　对于平安保险公司本身，在弱市时提出再融资亦不失其合理性。“从宏观上来说，目前市场的较高估值和大部分企业盈利处于周期顶点，使上市公司认为目前进行增发融资的成本是相当低廉的，而且在经济景气的顶峰储备足够的现金，将使企业在后续竞争中占据极有利的地位；另外，金融类企业的发展受资本充足率的限制，要做大必须先融资，加上他们的投资不需要像大规模实业投资那样通过层层审批。因而有很强的融资需求。”国泰君安证券研究所最近出具的一份报告对平安保险的再融资如是分析。

　　“从股东利益考虑，他们当然会选择在股价高的时候增发，这无可厚非”。东方证券研究所所长梁宇峰对《上海国资》说。

　　市场流传更为具体的融资原因是，平安保险将进行巨额的海外收购。被猜测的收购对象是英国的保险商英杰华及保诚。

　　这些理由似乎可以解释平安保险巨额融资的大小环境，但其中仍有问题。

　　2007年7月25日，中国保监会会同中国人民银行、国家外汇管理局正式发布了《保险资金境外投资管理暂行办法》，确定保险公司QDII投资的额度，允许保险公司运用总资产15%的资金投资境外。当年10月底，中国平安获得了换汇投资香港股市的资格，目前已将海外换汇投资的额度提高到了上一年底总资产15%的上限。

　　按照2007年9月30日平安未经审计的总资产6237.22亿元计算，其2008年可用于海外投资的资产总额应超过930亿元，但这里应该扣除已经投资于富通的200亿元。这样来看，平安可以用于海外收购的资金并不如外界想象得那么多，直接收购欧洲大型保险公司的可能性不大。

　　再加上，即便需要巨额资金海外收购，似乎并不需要全用现金方式支付。“如果真是海外收购，可以采取对股或者其他很多种方法。”上海胜道投资咨询有限公司总经理邱红光对《上海国资》表示。

　　直至目前，平安保险对融资用途仍没有让人信服的官方说法。

　　态度重要

　　上市公司利用资本市场融资再正常不过，中国平安对其此次增发计划遇到资本市场的强烈抵抗无疑始料未及。

　　其一是缘于平安太过巨大的融资规模。按照1月21日的股价，其再融资规模达到1600亿元，即便不算可转债，其增发规模也将近1200亿元。

　　1200亿元是个什么概念？中国平安2007年3月IPO募集的资金是389亿元，中国神华2007年9月IPO融资额是665亿元，2007年10月中国石油IPO融资额是668亿元，2007年A股IPO融资总额也才4771亿元。这个数字相当于其自己IPO的3倍多，几乎堪比中石油和中国神华两家企业IPO的总和，因此,其发行规模无论怎样看都让人匪夷所思，而且其发布再融资的时点太过敏感，国际环境是国外次贷危机愈演愈烈，已连累中国股市，从国内来看，“大小非”解禁高潮在即，市场对容量压力的担忧已溢于言表。

　　况且，中国A股投资者对上市公司再融资一直较警惕。自2007年下半年以来，再融资个股破发不在少数。深发展A、万科A、中信证券、云铝股份等大盘权重股纷纷破发。“翻看记录，增发超过100亿元的，市场就会有较大反应，即便不下跌，其个股涨势通常落后于大盘。”国泰君安证券研究所策略分析师章秀奇认为。

　　相信中国平安不会无视资本市场的有关记录，仍决定增发显然过度自信。

　　更让投资者诟病的是，对如此巨无霸的融资规模，平安保险对投资方向却三缄其口，甚至在对基金公司的“路演”过程中亦未交代清楚。只是称 “所筹资金将投资与中国平安主营业务相关、具有良好成长性和能带来协同效应的项目。”态度颇为傲慢，遭遇机构“用脚投票”。一位基金公司经理接受媒体采访时称，“那么问题只简化到了一个，就是你信不信任由平安来做PE，到全球去投资”。

　　“投资者所看到的是一个公告和一个表态，对投资项目、预期收益等都没有交代，这有点过分。”一位证券分析师对《上海国资》说。

　　前景如何

　　3月6日，也就是平安融资方案获股东大会通过的第二天，中国证监会副主席范福春对媒体称，证监会维持2月25日的表态，严格审查上市公司再融资方案。

　　但市场分析人士均倾向于证监会将通过中国平安的再融资方案。

　　“增发本身不是一件坏事，股东大会又高票通过，那么证监会为什么要反对？”梁宇锋简洁地下判断。

　　“证监会的表态是，上市公司再融资是资本市场的重要功能，在平安向证监会正式提交融资申请后，证监会将按照法律法规的规定，严格审核其融资方案。平安保险公司增发方案应该是合乎证监会的规定，所以通过的可能性很大。”章秀奇详细解读监管层表态得出了结论。

　　目前市场存在的分歧是在其增发的规模和时间上。

　　多数分析人士认为，在这两点上，证监会应主要会考虑市场反应程度，“如果大盘上涨，那么负面的因素可能已经消化，规模应不会缩小。”章秀奇表示。

　　但其不大可能立即进行增发，“估计在6-7月份左右，证监会这段时间将观望市场反应。”一位分析师称。

　　平安股东大会回放

　　平安股东大会可说盛况空前，大会采取严密防范措施，所有记者都不让进场，同时会场所有通讯包括手机信号之类都被屏蔽。

　　现场股东意见基本分成两派，散户表现激动，上午的投资者现场提问基本由平安的A股散户唱主力，一旦出现对方案表示赞同的言论就会有投资者激动地站出来，大声反对。有投资者表示，中国平安再融资方案公布后，股价应声而下，令不少投资者损失惨重，公司能不能采取一定的手段，如高送配，给投资者一定的补偿，也有投资者对方案表决结果出来后平安的股价怎么走表示了担忧，担心方案一旦通过，股价还会下跌，而损失会变得更大。

　　但机构投资者较为平静，他们的态度是，平安董事长马明哲在此前与投资者沟通时已透露，所筹资金的一个重要用途是收购境内外优良资产，而收购项目的内部收益率不低于15%。对于这样一个预期，他们并不一味地如媒体宣传的那样表示反对，他们希望在得到更多信息后，再慎重地决定赞成还是反对。