水井坊指标反向：高档酒毛利率下降的异常秘密(2)

　　三要素操控水井坊未来

　　早在2008年1月底，水井坊布局2008年的“第一枪”已经打响：水井坊出厂价提价50元/瓶，52度水井坊出厂价将达到410元/瓶，提价幅度接近14%。甫一开年，公司全年盈利增长，就被插上了想象的翅膀。

　　黄黎明预估，假设原材料成本上升8%同时销量不变，在高档酒52度水井坊提价14%的前提下，公司营业利润将增长23%-26%。再假设2008-2009年水井坊的销量增速为20%，则2008年的酒类销售收入有望达到13亿元。而2007年高档酒销量在1800吨左右，主营业务收入约10亿元。上述预测增长的基础是水井坊酒类产品集中度提高，2007年，高档酒占主营业务收入88.29%。

　　天相投顾分析师施剑刚则告诉理财周报记者，观察水井坊的未来，可跟踪三方面要素：价格、销量、三项费用。

　　在销量方面，水井坊具备较高“可塑性”。施剑刚认为：“相比贵州茅台、五粮液1万吨左右的高档酒销量，水井坊2000吨左右的销量基数较低，为奋起直追提供了空间。”

　　三项费用是把关今年盈利表现的最后一道坎，而水井坊2007年在此项上的表现值得称道。2007年，水井坊销售及分销费用为1.47亿，同比增长约8.1%。这一增速被管理费用、财务费用的减速明显“盖过”。管理费用同比减少17.5%；财务费用则高达92%。施剑刚分析，随着前期广告投放、渠道铺设已有一定成就，后期投入增速应该远远低于收入增速，加之与帝亚吉欧的合作将带来管理效率的提升，三项费用应该越来越少。

　　新品、出口、房产提振业绩

　　水井坊的看点还不仅仅在于产品高档化及其毛利率的提升。夜场消费产品的开发、出口增加、涉足房地产都将为水井坊的业绩提升贡献力量。

　　对新产品的期待，很大程度上来自公司与帝亚吉欧的合作。毛长青告诉理财周报记者，目前水井坊在帝亚吉欧的协助下，正在对夜场白酒新品进行研发。如果研发成功，既能够打开中国白酒新的消费领域——夜场消费，也将有助于水井坊走向世界，成为公司未来新的业绩增长点。

　　事实上，目前水井坊已经通过帝亚吉欧的渠道海外铺货水井坊80-100吨。中银国际分析师胡文洲统计，2006年，公司出口销量20吨，收入765万元，收入占比1%；预计2007年销量增至50-60吨，收入2360万元，收入占比将提升至2.5%。

　　而房地产项目的贡献度也在逐步释放。施剑刚分析，2007年，水井坊预收账款增长13倍，主要是公司“蓉上坊”房地产开始预售，取得预售款3.91亿元。“预计该项目将为2009年和2010年带来0.31和0.46元的每股收益。”