水井坊指标反向：高档酒毛利率下降的异常秘密

　　理财周报记者 徐崭/文

　　高档白酒景气度正在攀升，各企业相应毛利率也呈现上扬态势，而正在走高端路线的水井坊(600779.SH)此时却表现出了异常。

　　水井坊(600779.SH)3月8日公布的年报显示，2007年酒类综合毛利率提升了4.24个百分点，至77.73%。其中中低档酒的毛利率有16.9%的增长，但与此同时，高档酒毛利率却出现了1.3%的负增长，从82.2%下降至80.9%。

　　而同行贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)的高档酒毛利率同比都出现了上扬，五粮液上升0.45%，贵州茅台去年中期同比上升了2.33%。

　　“2007年水井坊高档酒毛利率下滑不合常理。”中银国际分析师胡文洲对此“发难”。

　　高档酒毛利率降因成谜

　　胡文洲的理由是：2007年3月份，公司曾对水井坊系列酒提价约30元/瓶。既然价格提了，毛利率出现下跌就是件“可疑”的事情。

　　某四大会计师事务所一位会计师表示，毛利率的下降有两方面原因：成本端和价格端。既然价格提过一次，高档酒毛利率下降的原因可能产生在成本端，而2007年谷物价格确实出现了大面积的上涨。至于为什么低档酒毛利率呈上升趋势，从高、低档酒的制造原材料的区别上也许会查出答案。

　　而国海证券分析师刘金沪则认为，高、低档酒在使用的原材料上没有很大的差别，主要的差别只是酿酒池中的微生物，所以问题应该出在价格端上。“可能和公司的销售政策有关，如果公司去年给的返点比较多，确认收入后，毛利率自然下降。毛利率出现1.3%的回落，应该属于合理区间内的正常波动。”

　　查阅公司2007年年报，新会计准则对财务报表各子项目有一定的影响，但主要影响资产负债表各子项，对于归属于利润表的成本和价格项并不构成重大影响，会计项目调整产生的毛利率下降可能性不大。高档酒毛利率微降的原因可以圈定在提价没有完全覆盖成本以及终端售价降低两方面。

　　“由于对水井坊系列产品(高档酒)提价幅度较小，并不能抵消粮食和包装物等成本价格上升带来的压力。”东莞证券分析师黄黎明表示，他引用了一则数据：2007年3月份，水井坊平均提价6%左右，52度水井坊出厂价从原来的338元/瓶提高到360元/瓶，而低档酒(主要为全兴系列)则提价高达20%左右。

　　“由于公司对低档酒进行减量提价，中低档酒毛利率上升至29.67%，公司酒类综合毛利率也提升了4.24%，至77.73%。”由此可分析，高档酒毛利率拖累酒类综合毛利率，而中低档酒毛利率的快速上涨，拉升了酒类综合毛利率。

　　中信证券分析师毛长青则将主因归咎为水井坊产品结构的调整。“水井坊高档酒分为三类：典藏、52度井台装、天号陈。第三种酒的价格相对前两者较低，2007年，该款白酒进行了放量销售，拉低了高档酒的整体毛利率。但以上三者的具体比例，目前还不得而知。”

　　上述言论对水井坊高档酒毛利率微降“各圆其说”，但是对长期盈利都持看好观点。“我们预计水井坊在2008年将有一个大的增长。”毛长青表示。

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