四川长虹勒紧腰带带来沉没投资(2)

　　鉴于当期长虹电源固定资产增减金额不大，我们忽略基数的变化，这样粗略地估计公司的通用设备年折旧率只有1.73%，而按照其披露的会计政策和会计估计，此类资产的年折旧率为9.08%—19.98%。在没有少提折旧的前提下，可以判断长虹电源81%到91%的通用设备为已提足折旧继续使用，即无账面价值的设备。另外，从长虹电源总体折旧情况分析，可以得知，这些设备至少在2005年末，就已经因为超出了会计上估计的使用寿命而提足折旧了。

　　那么，评估增值是对企业过于稳健的会计政策和会计估计的一个矫正?显然不是。据公告介绍，长虹电源是中国最早研制、生产碱性蓄电池的军工企业，蓄电池生产能力可达6000万VAH，产值可达6.5亿元以上。然而从财报来看，长虹电源2006年营业收入只有1.37亿元，由此可见，公司的产品销售情况与其生产能力极不匹配，设备能够超期服役很有可能只是因为使用得少。 值钱的是土地?

　　横向看，从与同业太行电源(集团)有限责任公司(简称“太行电源”)的对比中，我们不难发现，长虹电源3.3亿元的价格实被高估。

　　太行电源为原国营七五五厂，长虹电源为原国营七五六厂，两者同是主导产品为碱性蓄电池的军工企业，具有一定相似性和可比性。据公开资料，2003年，中国华融资产管理公司郑州办事处将其拥有的太行电源国有法人股权2025万元，股权占比17.91%转让于第三方。可推算出，太行电源100%股权的价值约为1.13亿元，而当时其年生产能力为6000万VAH，与现时的长虹电源相当。

　　为什么明显高看的评估价仍得到了董事会非回避董事的全票通过?四川长虹的机构部人士的话意味深长:先不说这企业的价值，光这块地就已足够值这么多钱，3年后我们将在这块地上开发房地产。

　　长虹电源纳入评估范围的土地使用权共两宗，地处绵阳市涪城区南山路，面积约为16.85万平方米，约合252.7亩。2006年，绵阳市启动了新一轮的城市总体规划修编工作，其中以“绵阳会客厅”专项规划为核心。长虹电源的工业用地毗邻南山公园，被划入南山公园及商业广场改造设计方案范畴。随着改造方案的完成，长虹电源所拥有的这块土地使用权价值将飙升。根据该机构部人士提供的数据，现在附近的土地价格约为280万元至320万元一亩，则250万亩左右的土地价格为7亿元至8亿元。

　　根据资产评估报告，两宗土地的账面成本为5400万元(约21.6万元一亩)，评估值为2.53亿元(约101.2万元一亩)，假若3年后房地产行业收入如所预测，其投资回报率至少为300%。照这么算，上市公司确实是一箭双雕。

　　但问题在于，房地产开发只是公司未来的一项规划，时间和成效都具有很大的不确定性，这既没有在公司的公告里反映，也不会给现时的企业带来任何的现金流入。对于长虹电源来说，如果现时从土地搬迁中的获利小于企业评估的增值额，其价值就是被高估了。 谁为搬迁买单

　　同业太行电源同样面临搬迁，预计今年年底新厂区开工。太行电源一位安姓负责人说道，对于我们这些企业来说，能不动就不动，因为搬迁的工程太浩大，很多设备比如锅炉房等根本没法搬，只能重建，所以如果搬大都是政府指导行为，比如我们为了环保。太行电源将原有土地转卖获得15亿元，这样新设备的购置费和职工安置费都有了着落。

　　然而，对于长虹电源来说，它既不能从政府处获得任何补偿，也不会将现有的土地使用权转让，那么谁来替这笔搬迁成本买单?收购方上市公司难免有成为替罪羊的嫌疑。并且，重要的是，即便这次上市公司为搬迁买了单，其后长虹电源的主营业务能为股东创造多少价值仍不容乐观。

　　如前所述，长虹电源面临着通用设备重置成本的大幅上涨。公司估计通用设备的使用年限(会计折旧年限)为5年到11年，我们假设其实际使用寿命比估计值超过一半，可以推算出，重置成本上升的大致范围是1.13倍到1.90倍。

　　这意味着3年至5年长虹电源搬迁后，除了会有一大笔重新购置设备的成本支出，届时还将有大幅度上升的折旧费用。以设备增值1.13倍、按16年折旧来估算，长虹电源通用设备的年折旧费用也将达到780万元，而目前只是约100万元。在这样的折旧费水平下，长虹电源2006年将亏损(当年税前利润只有611万元)，2007年一季度利润也将减少42.18%。这还是最乐观的情况。

　　综上所述，对投资者来说，最适用、最能体现自身权益的方法显然是收益法，这一点也为评估公司所认可。但最终，公司采用了成本法来进行评估，不难发现，以成本法评估的长虹电源企业价值越高(设备重置成本越高)，以收益法评估的价值就将越低(设备购置和折旧将抵减公司收益)。按成本法得出的高价评估值，除了大股东长虹集团受益以外，其他股东的利益恐怕都将受到损害。

　　在上市公司方看来，对收购长虹电源，四川长虹认为有利于提高公司在二次电源领域核心竞争力、提升在电源领域的自主创新能力，并有利于进一步增强公司的盈利能力。但从上述分析可以看到，盈利能力的增强并无保证。

　　退一步说，四川长虹资金链吃紧，不久前定向增发申请未获得证监会通过，而公司投资四川虹视显示技术有限公司、收购华意压缩机股份有限公司股权以及拟进行的收购小天鹅股份有限公司控股权等一系列举动都需要资金支持，此时花3.3亿元收购长虹电源，实非明智之举。