四川长虹勒紧腰带带来沉没投资

　　收购长虹电源合理吗？透过该交易奇高的资产评估增值率，我们看到的是一家历年业绩下滑，未来收益充满不确定的企业

　　- 本刊研究员　孙旭东 本刊记者 舒琛/文

　　尽管资金链吃紧，四川长虹(600839)还是以3.3亿元价格从大股东手中购买了一个历年业绩下滑、未来收益难测的企业——长虹电源。而且，该交易的资产评估增值率还高达221.27%。据公告，长虹电源的评估值为3.33亿元，而2007年3月31日其净资产账面值仅为1.04亿元。

　　奇高评估增值率的背后，是高额的设备重置成本，这将使得搬迁后的长虹电源面临着巨笔设备购置支出和折旧费用。虽然，当事方认为搬迁后留有的土地价格飙升将带来巨额的房地产开发收入，但是这种说法并未被公开告明，具有很大的不确定性。此外，现时的整个搬迁过程中，也未给长虹电源带来实质性现金流入。而又是谁将为搬迁买单呢? 未来收益在哪里?

　　在长虹电源股权转让的公告里，投资者看到的不是蒸蒸日上的业绩，而是每况愈下的盈利数字。2006年，长虹电源毛利率同比下降了8%，而费用率却在上升，于是净利润率同比猛降64%。2007年一季度，长虹电源毛利率继续下降，同时销售费用与管理费用大幅减少，两者之和与收入之比，较去年同期下降了近一半，这使得其净利润回升至267.73万元。

　　一位资深会计人员告诉本刊记者，长虹电源2007年一季度业绩的回升，受益于从当年初起执行《新企业会计准则》。在新旧会计准则转换时，长虹电源涉及将一些费用项目资本化，这使其2007年一季度报表受到了影响。“比如原先全部计入当期损益的研发费用，新准则允许其中开发阶段部分有条件的资本化，这对研发支出较大的长虹电源的利润会产生一定改变。”

　　2006年，长虹电源管理费用项下的研发费用为147万元，而2007年一季度，该科目仅为12万元。“再比如，借款费用资本化的范围被扩大，符合条件的费用可被计入工程项目成本和生产时间较长的存货中去，减少了财务费用。”2007年一季度，长虹电源利息支出为0。 除此之外，管理费用和销售费用的大幅降低，还源于其向营业成本的转移。2007年一季度，长虹电源营业成本不降反升，占营业收入78.2%，比2006年的75.6%、2005年的67.1%又高了一筹。

　　“新准则中，将职工薪酬根据受益对象分配计入成本或计入损益，而不是像原来那样把工会经费、教育经费这些全部计入管理费用。”2006年，长虹电源劳动保障费、工会经费、教育经费三个科目占管理费用的23%，而2007年一季度，该比例下降到了7.8%;同样，销售费用下的工资及福利费由去年22.8万元的季度平均数下降到了今年的11万元。

　　另外，值得注意的是，2008年1月16日四川长虹和长虹集团签署的《股权转让协议》，参照的是2007年3月31日时的长虹电源生产情况。一位从事碱性蓄电池制造行业的人士表示，由于2007年原材料上涨惊人，行业里的企业普遍面临着巨大的成本压力，其中碱性蓄电池的主要原材料镍粉去年由年初的14万元/吨最高涨到了55万元/吨，而硫酸镍的价格则由1.7万元/吨上涨至13万元/吨。而长虹电源并未提供近一年的经营环境和业绩，令人担忧。

　　与历史业绩的不尽如人意相比，公告中告明的长虹电源难以预测的未来收益，更让投资者一头雾水。在资产评估报告书中，四川华衡资产评估有限公司承认，对这起交易最适合的评估方法是收益法，即通过预测目标企业未来所能产生的收益，并根据获取这些收益所面临的风险及所要求的回报率，对这些收益进行折现，得到目标企业的当前价值。

　　然而，“根据绵阳市‘十一五’规划，长虹电源所处区域被绵阳市纳入‘绵阳会客厅’市政建设规划范围，长虹电源所占工业用地于评估基准日前已变更为城镇住宅用地，长虹电源未来3-5年内将实施整体搬迁至绵阳市经济开发区工业园;同时长虹电源目前军需品业务受国家相关保密限制，该类业务相关收益、成本资料不能提供。鉴于上述原因，其未来收益具有不确定性，无法进行合理预测。”

　　无法满足使用收益法的前提，最终评估公司采用了成本法进行评估。然而，成本法的评估结果有些蹊跷。 设备价值翻四番

　　一家业绩下降、盈利不可预测的企业在成本法评估的放大镜下，出现了奇高的增值。据公告，长虹电源的评估值高达3.33亿元，相比于2007年3月31日仅1.04亿元的净资产账面值，评估增值率达到了221.27%。

　　之所以会这样，最主要的原因是，长虹电源非流动资产中的设备和土地使用权发生了惊人的增值。土地使用权的账面值为5400万元，评估值为2.53亿元，增值369.35%。由于工业用地转变为住宅用地，长虹电源的土地增值易于理解。令人奇怪的是，为何设备的价值由760万元升至3511万元，增值率也高达362%，与土地增值幅度居然相差无几。

　　长虹电源的设备评估采用的是重置成本法。所谓重置成本，简单地说就是资产的现行再取得成本。362%的评估增值率，换句话说，就是如果从市场上购买与长虹电源现行设备相同的资产，将要多花费3.62倍的价钱。

　　长虹电源的设备主要由通用设备、运输设备、计算机及附属设备三种构成，其中通用设备为主，占到了设备总账面价值的85.7%。一般来说，运输设备和计算机的重置成本不会增加，因此可以断定公司的设备增值是通用设备增值，估计其增值率为4.22倍(见表2)。

　　为何通用设备的价值忽然翻了四番?长虹电源一位内部人士透露，这主要因为公司存在大量超期服役的设备，“这些设备已经用加速折旧法提完折旧，所以它们的账面价值就是零。” 2007年初，长虹电源的通用设备原价为5780万元，然而一季度却只对此类固定资产计提了25万元的折旧费用。