医改衍生千亿机会 东阿阿胶四招能否奏效

　　本报实习记者 王金

　　在医疗改革上千亿商机背景下，东阿阿胶推出的系列政策能否奏效？这需要得到市场的检验

　　2007年5月，东阿阿胶(SZ.000423)获得了“药中茅台”的美名，申银证券大胆预测未来十年阿胶块每公斤零售价将上涨至1000元。从目前看，公司阿胶块上涨速度快于预期涨幅，各大券商慷慨给出“增持”评级。预测2008 年每股收益在0.52-0.66元之间，动态市盈率为50倍左右。

　　拳打脚踢四种“武器”

　　对于东阿阿胶全面出击的材料和营销战略，各大券商纷纷表示激赏，预测这些战略将在2009 年为企业提升业绩。

　　这些策略可以概括为四种“武器”。

　　“武器”之一：向上打原材料战略，掌控上游驴皮资源。据中银国际研究报告，东阿阿胶计划投资9900万元人民币建设7个养驴基地和集中屠宰加工场。新的基地将采取新的养殖模式：公司仍向农户出售幼驴，但是开始向农户回收成驴(以前仅回收驴皮)，并与肉类加工企业展开合作，共同开发驴肉加工。

　　考虑到驴皮价值仅占成驴的二十分之一左右，解决驴肉销售才能鼓励更多农户参与驴养殖业，中银国际更看好这一业务模式。7个新的养殖基地建成后，将每年向东阿阿胶供应40万头驴，占公司年需求的30%-40%。

　　“武器”之二：向下游加强低端市场控制。据中银国际数据，在买入期权的募集资金使用计划中，东阿阿胶表示将把其中的1.83亿元人民币投资于在2011年以前建立3839个销售网点。这是继2006年公司将销售团队规模从500人扩大至1000人，并逐步加大广告宣传力度之后又一举措。3839个销售网点包括560个超市柜台和2805个连锁药店柜台。

　　这将有利于扩大阿胶块的销售规模，提高销售额。

　　“武器”之三：从内部经营看，公司产品定位日益明确。目前，公司已经形成多层次的产品——通过复方阿胶浆收拢补血市场；阿胶块定位滋补市场，开发高端品牌辐射高消费人群；阿胶衍生产品部分朝美容养颜布局，实现全产品营销。

　　“武器”之四：对外向国际市场延伸。2007年3月，公司与日商合作，推出针对日本民众需求的高端保健品“桃花姬”、“壮健”、“龟鹿二仙汤”，并成功进入日本市场，改变了长期以来阿胶一直作为原料产品出口的状况。2007年12 月21 日，东阿阿胶达成了与韩国东牛堂制药株式会社在韩合资建厂的议向。通过与日韩企业的合作，为进一步开发欧美市场探索途径。

　　医改扩容药品需求

　　东阿阿胶的稳健增长并非一枝独秀，而是借助了近年来医药业改革的强劲东风。走出2004年底的销售低谷后，中国医药行业销售保持了高速增长。

　　招商证券预测，2010年初步完成的全民医保将使中国药品消费市场扩容1000亿元。其中，新农村合作医疗每人80元，覆盖7.5亿人，共600亿元；城镇居民每人300元，4亿人，共1200亿元；城乡医疗救助200亿元，四项合计2000亿元。按照门诊和住院的药品费用占整个医药费的53%来测算，全民医保实施将带来中国药品市场需求增加1000亿元。

　　医药股板快也确实配合了这一判断，从2007年11月19日以来，表现显著跑赢大盘，享受估值溢价。

　　这得益于药品消费快速增长、医药行业诸多龙头上市公司业绩稳健增长。Wind统计数据显示，医药行业125家上市公司2007年前三季度销售收入同比增长了16.5%，税前利润和净利润分别同比增长50%和61%，创下了自2004年以来的最好水平。剔除投资收益大幅增长354%后，实际净利润同比增长了19.55%。

　　行业的优势在东阿阿胶身上体现尤为明显。

　　在药材价格一片涨声之下，与药品销售相比，由于保健品拥有更加自主的定价能力和灵活的市场营销手段，东阿阿胶将产品策略逐渐向阿胶保健产品系列倾斜。

　　中银国际报告指出，2007 年，公司保健品业务收入(不包括高端的阿胶产品)预计将同比增长90%至1亿元人民币。公司未来重点发展的保健品品种包括极品阿胶(高端的阿胶产品)、阿胶粉及阿胶原浆，都是值得期待的。另一产品策略是生产更多的复方类阿胶产品，这类产品通常利润率较高，同时对驴皮的需求较低，例如复方阿胶浆、复方阿胶颗粒及阿胶补血颗粒等。

　　利多之下警惕风险

　　行业的巨大机会并不意味着全无风险。

　　不容忽视的是，东阿阿胶将面临着驴皮成本每年上涨10%的压力。东方证券报告认为，虽然经过多次提价(11月2日进一步提价8%)，目前阿胶块的出厂价仍然只有138元/500 克，总体而言阿胶的市场价格一直在低位徘徊。就目前情况，大幅提高阿胶的产品价格已比较困难，只能通过调整阿胶产品结构来达到提高产品价格的目的。

　　中银国际也表示，为了确保原材料的供应，进而加强公司在驴皮供应方面的控制力，东阿阿胶必须大力发展驴肉加工业。这对公司是个全新挑战。

　　另外，营销终端的建设和经营状况也将带来费用的提高。公司尚未披露经营模式的细节，有待进一步观察。

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