创港股IPO最差纪录中国重汽股价高估

　　本报记者 马吉英

　　虽然招股得到投资者高达310倍的超额认购，但在上市首日仍以11.8港元低开，最终报收10.86港元，较招股价12.88港元低15.68%，沦为今年香港首日上市跌幅最严重的股票

　　辗转数月之后，中国重汽(香港)有限公司(3808.HK，下简称“中国重汽(香港)”)期盼已久的红筹上市终于成行。但喜悦却并没有维持太长时间。

　　11月28日10时，中国重汽(香港)在香港联交所主板上市，成为中国制造业在香港上市的首只红筹股。但是新的考验也随之而来。该股首日挂牌便跌破首发，最高跌幅达15.7%，成为2007年上市首日表现最差的内资H股。

　　对此，分析人士认为，除了受大盘走势的影响之外，中国重汽(香港)自身的资质问题是影响其股市表现的根本原因所在。

　　据悉，中国重汽(香港)此次上市共发行股票7.02亿股，筹资额为90.4亿港元。“香港上市使我们找到了一个很好的平台来实施国际化战略。我们会以更好的发展来回报股民。但这需要时间。”重汽宣传部相关人士对《财经时报》说。

　　最差纪录

　　中国重汽(香港)的主要股东为中国重型汽车集团公司。公开资料显示，截至2007年9月30日九个月，按销量计算，中国重汽(香港)连同母公司为中国最大重型卡车制造商。

　　作为中国制造业在香港上市的首只红筹股，中国重汽(香港)上市开局即遭遇“不测”。

　　虽然招股得到投资者高达310倍的超额认购，但在首日仍以11.8港元低开。在经历细小涨幅至11.98港元后，中国重汽(香港)跌势难遏，最终报收10.86港元，较招股价12.88港元低15.68%，沦为2007年至今香港首日上市跌幅最严重的股票。截至12月3日15时，中国重汽(香港)报收12.32港元，最高价为12.82港元，仍低于其招股价。

　　这与之前的热购形成鲜明对比。在上市路演阶段，包括新世界发展(0017.HK)主席郑裕彤、李嘉诚及旗下长实(0001.HK)、中国人寿(2628.HK)以及新加坡投资公司(GIC)等在内的8位基础投资者均确认入股，认购金额共约2亿美元。

　　据了解，中国重汽(香港)此次共发行7.02亿股，招股价范围在10-12.88港元之间，并最终以上限12.88港元定价，集资总额90.4亿港元，其上市保荐人为摩根大通及中金公司。据重汽有关人士介绍，本次中国重汽(香港)IPO冻结资金达到2840亿港元，居香港股市有史以来冻结资金的第8位。

　　在当日跌破首发的同时，在国内A股上市公司的中国重汽(000951)的股价也一度下挫。

　　作为中国重汽(香港)的董事会主席，马纯济对跌破首发一事拒绝回应。但记者致电重汽宣传部时，相关人士似乎颇为委屈：“香港股票好多都跌了，并不是我们带头。”

　　股价高估？

　　受到中国重汽及近期港股走势影响，由比亚迪股份(1211.HK)分拆上市的内地手机模具及组合服务商比亚迪电子(0285.HK)已减价15%“促销”。在11月30日的投资者推介会上，比亚迪将招股价下调了15%，为10.75-14港元。2008年的预测市盈率也由原来的17至20倍下降至13.6至17.7倍。

　　新股中外运航运(0368.HK)同样命运不济。尽管在招股时受到投资者热捧，认购额超过200倍，但11月23日在港交所主板挂牌上市后，股价竟大跌13%，终以“破发”尴尬开局。

　　至中国重汽(香港)上市一事成行，并“后来居上”取代中外运航运成为首日破发“第一股”，港市的残酷再一次令热情高涨的新股伤心不已。

　　国泰君安汽车分析师张欣认为，目前中资股海归是主题，在这种情况下，中国重汽(香港)的逆势“出海”，对其发展前景而言预示着一定的风险。

　　与此同时，从中国重汽(香港)自身的企业资质要想支撑其12.88港元的上限招股价，存在较大难度。

　　据张欣介绍，从盈利能力来看，中国重汽本身是一个高负债的企业，负债率近80%。高负债率导致企业的业绩并不稳定，因此，从企业的内在质量来看，中国重汽(香港)并不理想。在这种情况下，市场通过股价涨跌来对被高估的部分进行修正，从而实现新的平衡。

　　“要看企业内在的质地，这是最关键的。”张欣说。

　　形象受损

　　业内人士认为，中国重汽(香港)此次融资总额超过了90亿港元，这使得中国重汽(香港)在成为中国制造业首只在港上市红筹股的同时，也成为今年在香港联交所上市的最大的红筹股。因此从发行的角度来看，这是一次成功的上市。按照公司规划，所募资金将主要用于产品开发和装备的提升。

　　2006年，中国重汽重型卡车产销量达到6万辆，今年1-10月份产销重卡8.5万辆，全年的目标为10万辆，其中，出口比例为16%。通过香港上市募集资金，中国重汽开始加快海外扩张的步伐。董事局主席马纯济表示，中国重汽的发展重点将转向出口，预计到2012年，出口将占产量的三分之二。

　　看起来，中国重汽的前景似乎一片光明，但分析人士指出，从长期来看，中国重汽仍面临着很大的压力。

　　首先，虽然与老对头潍柴动力一样，中国重汽终于实现了在香港和内地同时上市的梦想，且其上市公司的总市值要高于潍柴动力。但与潍柴动力相比，中国重汽的抵御市场风险能力仍显不足。目前，潍柴动力在发动机、关键零部件和重卡整车领域(陕汽)根基牢固，而中国重汽短时间内仍难以改变整车独大的局面。“在发动机层面，中国重汽与潍柴存在不小的差距，陕汽与中国重汽的差距也在缩小，加上上市公司层面的不足，中国重汽(香港)的价格跌下来也很正常。”有分析人士如此认为。

　　其次，在再融资层面，此次香港破发的经历，对其再融资将带来负面影响。“资本市场是持续性的。这次虽然募集到资金，但市场形象却受损了，下次就不好说了。”张欣对《财经时报》说。

　　但他同时认为，香港的首日破发对国内A股上市公司中国重汽(000951)可能影响不大。因为这两个市场涉及到两个不同的投资者主体，不一定有完全的联动性。

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