鲍迪克：发展衍生品市场吸纳流动性

　　鲍迪克

　　11月14日，当中国股民为股市创下历史上单日最大上涨点数纪录而欢欣鼓舞之时，中国另外一个重要金融市场——期货市场也悄然创造了一项纪录，国内期市三大商品交易所单日成交金额达到2664.1亿元，为历史新高。

　　我们认为，后一个好消息，对于中国金融业乃至整个现代经济的发展，有重大的战略意义。

　　今年7月23日，国内期市单日成交首度突破2000亿元，在进入第四季度后，国内期市交投进入了明显活跃时期，2000亿元的单日成交额已经逐渐成为市场常态，这也使得国内期货市场的成交量首次长时间超过股票市场。

　　而我们知道，因为有杠杆交易特性，期货市场的规模和成交额，一般都远远超过股票市场。因此，国内期货市场的成交量首次超过股票市场，是一个重要的里程碑。尤其是作为衍生产品的商品期货，在我国已有10多年的发展史，2006年在全球各交易所成交量排名中，大连商品交易所名列第9位，上海期货交易所名列第16位，郑州商品交易所排名第18位。这说明，中国商品期货市场发展水平至少已经与中国的经济规模和发展水平相适应。

　　但另外一方面，相对于商品期货的发展，中国金融衍生产品的开展还严重不足。虽然在2000年开始已进行银行间金融衍生产品交易，但在今年前三季度本币外汇掉期总额只有240亿元人民币，利率互换本金余额只有117亿元，合计还不到商品期货市场一小时的交易额。而在2006年，以利率、股指、外汇等为主的金融衍生品交易量已经占到全球衍生品市场90%以上，并远远超过实体经济规模。

　　中国银行业监督管理委员会主席刘明康在不久前出席“第四届公司治理国际研讨会”时表示，近年全球金融衍生产品交易规模迅速膨胀，到2006年底，全球金融衍生品市场已达到了20万亿美元，是两年以前的3倍，是2000年的20倍。到2008年，全球金融衍生产品的交易还要增长50%以上，完全可能超30万亿美元，甚至会接近40万亿美元。

　　可见，国外金融衍生品因其良好的管理和创新能力，不仅已经成为了金融机构利润的增长点，也成为了投资者规避风险的重要手段。最近十几年来历次国际重大金融动荡，西方大国金融大鳄的火中取栗、钵盈盆满，与金融市场不完善尤其是对于金融衍生品市场相对生疏的发展中国家的遍体鳞伤，屡屡形成鲜明对比。

　　事实上，早有许多学者指出，西方国家尤其是美国大力开发各种衍生品交易，除了以上的“显性”目的外，尚有一个更为复杂和根本的功能，即用来吸收过剩的货币流动性。

　　众所周知，超量发行美元，已经成为美国政府和美联储解决和缓解美国双赤字问题的最直接和最重要手段。但美元长期超发的行为，也造成了美国和全球流动性严重过剩，并导致美元的巨大贬值压力，从而最终将动摇美元霸权。

　　但也就是在布雷顿森林体系瓦解，即美元超发进入“恶性阶段”的同时，西方国家，尤其是美国的金融衍生品市场进入了一个超常规的爆炸式发展阶段，而且这一虚拟经济市场的发展与活跃程度，与美国“双赤”和美元超发状态，表现出明显的正相关规律。我们看到，在西方尤其是美国社会，甚至一场网球比赛的结果，某日的天气，总统选举的胜负，都被开发成了衍生品市场的标的，而这些大大小小的“赌场”，都成功地吸收着大量的货币流动性。

　　因此，在国内流动性过剩状况的上升趋势无法逆转，各种货币政策手段纷纷陷入两难和逼近极限的背景下，大力发展衍生品，尤其是金融衍生品市场，应当是

　　但金融衍生品市场是一个比实体市场更难驾驭的领域，因为它的交易特点，风险会成倍放大，依靠衍生品市场吸纳过剩的流动性就是一把双刃剑，只有更严格的监管，才能保证逐利而来的滚滚流动性被制度所驯服。-

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