建行回归亦喜亦忧 决策考量有得有失

　　9月25日，中国建设银行成功登陆A股市场，至此，2004年以来相继启动股改的四家国有银行全部实现了境内外上市。除了工商银行以A+H的方式同步上市之外，中国银行、建设银行和交通银行都是先登陆香港H股市场，再回归A股市场。

　　国有银行会师A股,业内人士多认为意义重大。国有银行可以筹集到更多的资本金,国内

资本市场质量也得以改善。不过，这或许只是硬币的一面。在我们看来，这些国有银行回归A股也可能产生未可预期的影响，对当前流动性持续泛滥的局面，恐怕有火上浇油之隐患。

　　股改之初，国有银行确定的上市地是境外资本市场特别是国际主要资本市场。几家国有银行最初选择了纽约，因为纽约是真正的国际金融中心，纽约证交所严格的监管能够提高银行的公司治理水平。然而，考虑到美国国会通过的《萨班斯法案》对于在美国上市的公司提出了“相当苛刻”的公司治理标准，国有银行由于体制等原因不能达到相应要求，上市首选地最终转到了香港。如果从这个初衷来看，如今的“回归”价值或许需要另一番评说。

　　国有银行选择境外上市，有效分散中国银行业风险也是重要的考量之一。国有银行引进境外战略投资者，除了获得其资金和技术支持之外，目的之一即在于让国际金融巨头成为股东，使它们与中国银行业风险共担。国有银行境外上市，相当于通过国际金融市场为中国银行业分担了风险。境外发售的股份越多，风险分散的程度就越高；资本市场越国际化，风险分散的程度也越高。在境内上市，风险分散的目的是没有办法实现的。

　　如果放在中国整体经济形势的视野中，我们本该对国有银行回归A股做出更全面的判断。在流动性过剩的情况下，A股市场的持续走牛，估值水平大幅提升，国有银行选择在这个时候回归上市，要比2005年和2006年在香港上市能够获得更好的估值，从而能够在不稀释原有股东权益的情况下筹集更多的资本金，因此，5月份的交行回归和9月份的建行回归，都轻松地为两家银行筹集了几百亿元资本金，它们在未来几年内都不用担心资本金不足。

　　不过，这些上市的国有银行拿到数百亿资金之后,最要紧的使命是创造更多的利润，为股东创造价值。以现在的宏观环境来看，放大信贷规模几乎是必然的选择。而这与决策层适当控制信贷规模增长速度的政策意图是相悖的。如果这些资金以信贷或者其他方式流出，转而进入股市,则会进一步推高资产价格,并可能推动通货膨胀水平。

　　过去几年,信贷高速增长的主要推动力是上市银行，过去的统计数据证明了这一点。这些银行的贷款冲动有其内在合理性。现在，当这些银行又从国内融到了数百亿资金之后，如何更好地控制信贷增速？如何平衡

宏观调控目标与银行这些经济主体的利益？这些都是摆在决策部门面前的难题。

　　换个角度看，国有银行回归，增加股市供给，本也是希望缓解流动性过剩的压力，不过，如果上述种种关系处理不好，按下葫芦浮起瓢，可以说决策部门为自己制造了新的难题。

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　　来源：经济观察报网

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