置信电气 增发忽悠投资者

　　本报记者 郑雅文 吴 遐

　　近日，置信电气(600517)发布了增发招股意向书，将募集约3亿元的资金，用于其控股子公司上海置信电气非晶有限公司实施的非晶合金变压器环保节能产品项目。从置信电气的招股意向书和网上路演中记者发现了一些值得玩味的问题。

　　有网友质疑置信电气综合毛利率自2004年至2006年逐年下降约5%，从约35%降至25%直至2007年一季度的23.66%，公司财务总监张纯女士给出了产品销售结构发生了一定变化的解释：公司非晶合金配电变压器的销售比重由2004年的7.36%提升到2005年的32.97%及2006年的53.03%，而非晶合金组合式变压器的销售比重则由2004年73.26%下降为2005年的55.95%和2006年的38.10%。由于非晶合金配电变压器的毛利率在12%-20%，较非晶合金组合式变压器30%-40%的毛利率要低。

　　置信电气2007年一季度非晶合金配电变压器的销售收入占营业收入的比重上升较快，占比已达61.45%，张纯女士透露出的信息是公司综合毛利率还将进一步下降。其路线图是：公司增发募集到资金——投入非晶合金变压器项目——扩大产能——非晶合金配电变压器的销售比重上升——综合毛利率下降。

　　记者随后对置信电气该项目的投资标的——青浦地块H14-1进行了走访。发现置信电气增发招股意向书中提到的此项目的进度、计划以及资金安排与实际运行的情况有可能对公司预期收益产生影响。

　　增发招股意向书表明，2006年8月下旬至2007年4月，完成前期手续办理，2006年10月11日，青浦置信与上海青浦工业园区发展(集团)有限公司签署《投资协议》，约定由青浦置信在青浦工业园区投资非晶合金变压器环保节能产品生产及销售项目，建设地点位于青浦工业园区金桥路以北、漕盈路以东、H14-1地块，基地内拟建设四幢厂房、一幢研发中心楼和一幢综合楼及其他辅助设施。项目总用地面积100，250平方米，项目用地专用于工业用地项目，青浦置信因该投资项目获得国有土地使用权五十年，《自签署国有土地出让权使用合同》之日起算，该协议约定了投资项目进度、基础设施建设及市政工程配套等条款。2006年11月16日，青浦置信依照《投资协议》的约定，向上海青浦工业园发展(集团)有限公司支付了1781.25万元，作为项目土地批租费的预付金。

　　记者实地走访后，发现位于青浦工业园区金桥路以北、漕盈路以东的H14-1地块，目前栽种了水稻，院子里长满了青草。漕盈路与金桥路相交处还有一段距离没有修建完成。在修建漕盈路时动迁了沿线住户，但是至今仍有三户未搬迁，据未搬迁户之一杨先生介绍，漕盈路的拓建目前尚有争议，这条断头路已停建了三年。目前已经修建好的H14-1地块以东的漕盈路部分正在积极的铺设下水管道，估计该地块的三通一平工作即将展开。

　　置信电气增发招股意向书提及该H14-1地块土地正式获取预计在2007年下半年内，项目预计建设期6个月，2008年试生产，达纲期3年。

　　虽然置信电气的业绩在增长，但3年甚至更长的时间才能逐步产生效益，毛利率不断下降是显而易见的，同期这个行业众多潜在的竞争对手也在不断发展。公司若同时遭致建设期迟滞和毛利率不断下降等诸多不确定因素的困扰，则公司业绩不断被摊薄也不是没有可能的。

　　3年甚至更长的时间以后置信电气的基本面会发生怎样的变化现在还很难说，面对公司不低的增发价格(发行的询价区间下限为42.52元/股，上限为51.02元/股)，特别是上证综指已经越过5000点大关，随着点位的越来越高，风险也在逐渐凝聚，有专家建议投资者应谨慎看待置信电气这次增发。