六问梅雁水电

    按照公告，梅雁水电2007年上半年实现净利润3159.91万元，同比大幅增长159.75%。然而，透过“艳丽”的数字，《证券市场周刊》发现其半年报背后存在六大疑点，且看——

　　本刊特约作者　张彤/文

　　2007年上半年，梅雁水电(600868)实现净利润3159.91万元，较上年同期的1216.54万元增长了159.75%。表面上看，梅雁水电净利润大幅提高，但实际上，若不是其将以前年度多计提的应付福利费冲减管理费用2408.57万元，同时冲回已计提的应收款项减值损失9226.29万元，二者合计1.16亿元，梅雁水电2007年上半年将会出现巨额亏损。而比公司亏损更为令投资者担心的是，梅雁水电的半年报存在诸多疑问。

    抵债资产是否物有所值？

　　半年报显示，梅雁水电冲回的9226.29万元应收款项减值损失全部来至公司控股89.63%的子公司“梅雁建筑”。截至2006年末，梅县东方

　　2007年上半年，东方地产及其关联方等分两次以土地及房产等抵偿了占用梅雁建筑的资金1.91亿元，同时梅雁建筑用该部分资产抵偿了占用梅雁水电的资金。但东方地产用来偿债的资产是否物有所值令人质疑。以东方地产用来抵债的陶然居第22栋至27栋、第29栋等7栋房产为例，该部分房产抵债金额为7823.24万元，通过互联网查询我们发现了多条关于陶然居从2002年5月开始兴建，但进度缓慢，至今时过5年绝大部分工程仍不能按期交工的消息。

　　梅雁水电的2007年半年报显示，公司将抵债的陶然居房产中的4460.56万元列入了在建工程而非是固定资产，这更加证明了陶然居房产很可能是久拖未完的工程。此外据梅雁水电称，巨额占用梅雁建筑资金的东方地产与上市公司并无关联，但我们发现，东方地产曾经是梅雁水电大股东广东梅雁实业投资股份有限公司(以下简称“梅雁实业”)的子公司(梅雁实业改制前)，东方地产的法人代表为杨钦晓，与梅雁水电的实际控制人杨钦欢仅一字之差。

    已售资产缘何落入大股东手中？

　　梅雁实业拟用来置换梅雁水电应收款项的资产同样疑点重重。

　　据梅雁水电半年报显示，梅雁实业拟以其控股子公司“梅雁矿业”拥有的白渡银矿按评估价格置换梅雁水电的部分应收款项。截至2007年6月30日，梅雁水电应收账款和其他应收款总额合计高达10.32亿元，若按此分析，白渡银矿用来抵债的对价可能十分巨大。

　　然而梅雁水电2002年8月16日的公告却显示，梅雁矿业原本是梅雁水电控股60%的子公司，2002年梅雁水电将梅雁矿业60%的股权转让给了与公司无任何关联的10名自然人，那么既然如此，为什么梅雁矿业如今又变成了大股东的资产了呢？

　　令人担心的是，当初梅雁水电转让梅雁矿业股权时梅雁矿业的总资产仅为2840.50万元，净资产为980.90万元，即白渡银矿的总资产不会超过2840.50万元，那么在梅雁水电应收款项高达10.31亿元的情况下，当初总资产不超过2840.50万元的白渡银矿会抵偿多少债务呢？

    超高投资成本原因何在？

　　近年来，梅雁水电斥资数十亿元投向了小水电行业，其中绝大部分的资金投入来自银行借款，虽然目前公司投资的水电站绝大部分已投入运营，然而由于财务费用支出巨大，利润不足以弥补利息支出，因此导致公司业绩大幅下滑。半年报显示，截至2007年6月30日，梅雁水电的长短期银行借款高达48.9亿元，公司仅上半年为此支付的利息就高达1.56亿元。

　　为何其他水电类上市公司并没有出现和梅雁水电一样的情况呢？资料显示，截至目前，梅雁水电投入较大的水电项目共有8个，总装机规模约为51.7万千瓦，而粗略统计，梅雁水电近年来在水电领域的总投资约在52亿元左右，折合单位造价约为10000元/千瓦，而目前国内水电工程的造价平均为6000-8000元/千瓦，如长江电力(600900)向三峡总公司收购三峡工程发电机组的价格约为6600元/千瓦，按此计算，梅雁水电对水电行业的投入较正常投资高出了25%-65%，50余亿元的工程较正常的工程造价多支出了10亿-20亿元，而公司工程造价异常高企的原因，公司却从未提及过。

    水电工程业绩是否真实？

　　梅雁水电巨资打造的水电工程的盈利情况如何呢？公司2006年年报披露了三家水电站的盈利情况，其中盈利情况最好的桂柳水电(即大埔水电站)净利润为896.62万元，红花水电站亏损8001.36万元，古顶水电站亏损3430.36万元。

　　此外，梅雁水电在2007年7月24日的公告中称，单竹窝水电站和丙村水电站2006年的净利润分别为3925.67万元和1434.67万元，看起来这两家公司的盈利情况还不错，但其真实性却值得怀疑。

　　目前，单竹窝水电站、丙村水电站、坝头水电站、三龙水电站和梅县雁洋水利发展有限公司五家公司均已注销了法人资格，其资产及收入并入梅雁水电母公司的报表，2006年梅雁水电母公司的电力业务收入为1.26亿元，成本4592.72万元，毛利8020.2万元。2006年时，单竹窝水电站和丙村水电站的发电量约占上述五家公司总发电量的56%左右，按此计算，两家公司的毛利应在4491万元左右，而在没有非经常性损益的情况下，两家公司的净利润合计高达5360.34万元，高于公司的毛利，这显然是不合理的。

    在建工程缘何长期不转固？

    2001年，梅雁水电称公司拟出资1.2亿元建设梅县东山中学梅县新城分校(以下简称“新城分校”)，截至目前，公司对新城分校的投资至少已超过2.23亿元，而半年报显示，截至2007年6月30日，历经近6年的时间，该项目仍有6318.86万元一直存在于在建工程之中，未转入固定资产，而在公司近年的年报中，也看不到该项目的收益情况，2.23亿元的投资究竟哪里去了？

　　梅雁水电在建工程存在的问题不仅新城分校一项，2001年，梅雁水电决定建造“梅县梅雁生态工业开发区”项目，2002年，公司对该项目的投资已达1.11亿元，随后该项目一直进展缓慢，截至2007年6月30日，该项目的投资为1.56亿元，而历经6年的时间，该项目仍存在于在建工程中，未转入固定资产。

　　与“梅县梅雁生态工业开发区”项目类似的还有“梅雁电子城工程”和“梅县高新技术区建设工程”，这两个项目分别于2003年和2004年开始建设，至今未转入固定资产，截至2007年6月30日，二者金额分别为441.29万元和8907.93万元。

　　而“金象铜箔(4800吨)工程”项目的问题尤为严重，该项目始建于2003年，公司预计总投资4.81亿元，总工期为2年，但截至2007年年末，3年多的时间过去了，该项累计投入2.93亿元，至今仍存在在建工程中。除上述外，梅雁水电的梅雁螺旋藻松南养殖基地工程等也存在同样的问题。 截至2007年6月30日，梅雁水电共有约8亿余元的投资项目长期存在于在建工程之中而不转入固定资产，公司这样做一方面可以少计利息虚增利润，另一方面在建工程还存在较大的减值。

    缘何购买

　　2006年4月30日，梅雁水电与梅县龙上水电、梅县客都实业签订股权转让协议书，以6000万元受让二者持有的梅县新城供水有限公司(以下简称“新城供水”)100%的股权。资料显示，在购买日新城供水的总资产为1.61亿元，其中99.9%是在建工程。然而到了年报时，梅雁水电居然对新城供水的在建工程计提了高达4781.16万元的减值准备。

　　刚刚购入半年多的资产，为何就计提了数千万的资产减值准备呢？据梅雁水电公告显示，梅县客都实业是梅州市广宇建筑工程有限公司和梅县双龙塑钢制品有限公司的大股东，而通过对梅州信用网的查询我们发现，梅县双龙塑钢制品有限公司和梅雁水电在该网站的登记电话居然同为“2218618”，这其中究竟隐藏着怎样的秘密呢？