中国远洋上市不足1月就将资产注入投资人很关注

　　一旦优质资产注入，中国远洋将成为A股为数不多的大蓝筹之一，投资人极其关注

　　理财周报记者 卢山林 刘璐/文

　　近日，有媒体报道称，中远散货运输有限公司几乎可以肯定会被注入，中远(香港)航运有限公司可能会被整体打包注入，亦可能只是将其干散货部分注入；另外3家青岛远洋运输公司、厦门远洋运输公司和中远(新加坡)有限公司，不在第一批注入名单，但不完全排除今后被注入的可能性。

　　和中国远洋接触密切的某上海券商研究员表示，考虑到集团公司干散货资产规模庞大，逐步注入也并非没有可能，尽管一次性注入的成本会相对较低，“但只要上市公司还没有公告，什么可能性都会存在。”该研究员说。

　　市场看好资产注入

　　截至2006年底，中远集团运营407艘干散货船舶，总计运力3072万载重吨，是全球规模最大的干散货船队，占全球干散货运力的8%左右，能够相对影响全球市场的运价。“通过中远集团整体利润的分析，我们判断2006年干散货资产的净利润在60亿元左右，占集团利润比重大概在60%以上。”国泰君安研究员孙利萍在研究报告中如此写道。显然这部分资产将大大增厚中国远洋每股收益。

　　8月1日上午，中国远洋港股继续飘红，涨幅近3%，达到13.6港元。上述研究员认为，港股上涨是价值不断回归的体现。

　　目前，机构都比较看好本次资产注入。孙利萍在研究报告中分析说，假设中远集团所有干散货资产的评估价值是600亿元，增发价格18元。如果这部分资产在2007年完成注入，则每股贡献净资产4.9元，每股贡献收益0.816 元。给予公司与中远航运和中海发展同样的PE水平，干散货资产贡献的价值为每股16.32元，贡献总价值为2000亿元。

　　而中国远洋的资产注入也许还有“后戏”。孙利萍评价“中国远洋具有清晰的成长路径”。我们判断中远集团的干散货运输和油轮运输资产将逐步注入到中国远洋公司中，从注入时间的选择看，我们认为在2007-2008年干散货市场处在景气周期高位时完成干散货资产注入，在2009年-2010年油轮运输市场走出低谷时完成油轮资产注入是比较好的选择。外延式扩张将保证公司在2010年以前业绩的持续增长。

　　尽管如此，上市不到30个交易日就讨论非公开发行事项，还是遭到了一些投资者的质疑。“主要原因是时间问题，去年公司就准备回归A股，今年年初才酝酿干散货资产注入，为了保证IPO的进度，资产注入只有在上市之后。”上海券商研究员说。

　　不过，由于资产注入和上市仅仅相隔不到一个月，这样的理由或许并不充分。“上市后再定向增发注入资产，可以卖个更好的价钱。好的资产注入，增厚每股净资产，提高每股收益，机构肯定也会比较欢迎。”一位基金人士说。

　　“没有在IPO时放入这部分资产，也许可能因为募集资金额度的限制。”另一家上市公司的证券事务代表告诉理财周报记者：“中国远洋在上市不到30天即启动非公开发行，考虑将集团的干散货业务注入上市公司，不仅没有违规，而且由于其目的在于将集团优质资产置入，还属于国家鼓励和支持之列。如果刚刚上市就公开募集资金，比如说配股之类的，那么可以说有圈钱的嫌疑，证监会也不一定会通过，除非是国家特别鼓励的项目，或许可以走绿色通道。”

　　增发价、评估价是关键

　　不管未来的具体方案如何，中国远洋已经赚足了人气。——公司在资本市场形象良好，投资者关系也很和谐，投资者普遍预期较好。市场普遍预期是向大股东增发，以现金加股权收购，但中国远洋人士拒绝回应。

　　招商证券研究员罗雄曾经在研究报告中模拟过几种情况。其中最好的情况是，干散货资产240亿，干散货收购价格以1倍市净率计算，对应的收购价为240亿，假设增发价格为20元，则需发行12亿股，假设干散货净利润100亿，最终估算，每股摊薄EPS为1.21元；而如果干散货每年的净利润是60亿元，在上述情况下，每股摊薄EPS为0.81元。另外，如果干散货收购价格以2倍市净率计算，每股摊薄EPS分别变为1.08和0.73元。

　　但是，以1倍市净率价格收购显得不大可能。中国远洋在回归前，曾经以H股为平台在去年9月完成了一次定向增发。当时注入的资产是集团持有的51%中远物流股权，评估值对应市净率1.34倍。“考虑到A股的市场特性，预计此次发行市净率可以保持在2-2.5倍。”上述基金人士说。

　　显然，增发价格和干散货评估价格已经成为关键，而且影响甚大。7月31日，中国远洋一位人士明确对记者表示：“方案还不清楚，但是肯定会考虑中小股东利益。”

　　而针对目前传出的青岛远洋运输公司、厦门远洋运输公司和中远(新加坡)有限公司，不在第一批注入名单的消息，前述上海券商研究员表示，即使青岛公司、厦门公司和新加坡公司3块资产暂不注入，也不会影响对中国远洋的推荐评级，因为这3块资产在集团干散货资产版图中所占比重不大，另外只要中国远洋仍是集团的旗舰平台，这部分资产总会注入。根据相关资料，中远自身拥有1300万吨运力，上述三家不到400万吨，占比30%。

　　但是不管如何，投资者都会欢迎本次增发，因为相对现有的主业集装箱航运业，干散货即使作价再高，也会增厚每股收益，这和营口港几个月前摊薄每股收益的定向增发是截然不同的。

　　“不到最后方案出台，我无法评论股价的上涨是过度反映了资产注入的预期，还是只是部分反映。”深圳一家券商的研究员说。此前，中国远洋以近百倍的发行市盈率饱受质疑，目前A股海运公司的市盈率在20-50倍之间。针对中国远洋发行价近百倍的市盈率，中国远洋董事长魏家福解释称，航运业具有极大周期性，投资者应该看公司的规模和经营能力的潜力和成长性。

　　但是方案会是什么样子呢？谁也不知道。至于当前的股价，普遍乐观的研究员们一方面看到了未来其他资产诸如特种运输和油轮运输的注入，另一方面则相信中国远洋一定不会让方案太差。