西飞国际：军工资产注入的里程碑

　　军机资产已经注入，定向增发方案更加“实惠”，今年业绩将同比增长五倍左右，未来会有更多优质资产注入西飞国际：军工资产注入的里程碑

　　证券时报记者刘玉萍

　　具有划时代意义、开资本市场历史之先河的西飞国际（000768）注入军工资产定向增发最终方案，日前在万众瞩目中亮相。然而，股价却连连下挫，显示出市场对此增发方案存有一定疑惑。此次定向增发方案与原方案到底有何改变？新方案有何亮点？增发后西飞国际将面临着怎样的变化？……带着上述疑问，记者昨日采访了西飞国际实际控制人中国航空工业第一集团公司有关部门负责人。

　　增发方案与原方案无实质变化

　　针对市场认为西飞国际定向增发方案比原方案减少了军机资产的注入，与市场预期差距甚远的舆论，中国一航有关部门负责人表示：增发方案与原方案无实质变化，目前人们对增发方案理解上存在歧义。

　　据该负责人介绍，西飞国际曾于2006年10月公告定向增发方案，经国防科工委批复，2007年7月16日公司公告了最终的增发方案。此方案在原方案基础上略做调整，但不存在实质性变化。本次定向增发注入资产104亿元，相比于原方案仅减少总资产9337万元，减少净资产3119万元。实际注入的资产比原方案调出部分仅涉及少量在研机型的研发、试飞和总装，这部分资产不仅资产量小，且尚未产生效益。所以，增发方案并没有辜负市场预期。

　　引人注意的是，经估算，本次非公开发行完成后，西飞国际净资产规模将较2006 年末增加3 倍左右，2007 年主营业务收入将同比增加3 倍左右，2007 年净利润将较2006年预计增加5 倍左右。

　　增发方案增加实惠亮点

　　该负责人还强调：对本次定向增发方案进行调整后，增加了西飞国际、中航投资出资与一航成飞、一航沈飞设立两家民机公司，利用西飞国际上市平台，整合中国一航内部相关优质民机资产。

　　据介绍，西飞、沈飞、成飞均是中国一航下属的大型军用飞机研制生产企业，在多年的军机生产中延伸、积累了大量民机生产经验，形成了各自不同的优势，并参与国际飞机部件转包生产，具备国际水平的加工能力，对三家公司的民机生产能力进行整合，将有利于消除潜在的竞争，增强飞机零部件制造、民机外贸转包竞争实力。

　　有多位市场人士分析，中国一航此举立足长远意义重大。不排除今后会将沈飞、成飞这两家优质资产公司逐步注入到西飞国际的可能，如此西飞国际将成为一航飞机上市平台，堪称中国飞机制造业的巨无霸。

　　由此看来，增发方案增加的这个亮点比原方案更加“实惠”。

　　成为首家真正

　　军工资产的上市公司

　　据介绍，西飞国际于1997年上市，由于当时军工资产无法进入上市公司，一航西飞仅分离出部分民机部件和非航空制造加工产品上市，公司盈利能力较低。本次定向增发，一航西飞将批生产军机、新舟60等飞机零件制造、部装、总装和ARJ21飞机零件制造、部装等资产注入西飞国际，基本实现了一航西飞飞机制造业务整体上市。一航西飞将军民机部装、总装资产整体注入西飞国际后，将进一步完善公司飞机生产产业链，实现飞机的整机生产，大幅度降低上市公司的关联交易，公司的赢利能力将得到有效地提升。

　　首先，军队对批量生产机型的需求相对稳定，对西飞国际业绩是有效的保障；其次，新舟60国际需求旺盛，订单饱满，目前已与津巴布韦、赞比亚等国家签订合同订单达40余架。 7月18日，中国一航与奥凯航空公司签订10架新舟60租赁合同，新舟60有效地打开国内市场，这将保障公司业绩的稳定提升；第三，ARJ21飞机于2008年首飞，2009年交付用户，现生产订单已达73架，这是公司业务持续增长的保障。

　　西飞国际将成为

　　一航飞机上市平台

　　西飞国际的大股东一航西飞是中国一航下属的集科研、生产一体化的特大型航空工业制造企业，是我国大中型军民用飞机定点研制生产基地。通过本次定向增发，西飞国际将成为既有民机又有军机；既有在研机型又有批产机型；既有当前产品又有未来产品的大型军民机生产上市公司。伴随着国内大飞机研制立项的实施和航空制造业参与国际生产的深入，中国航空制造产业将迎来跨越式发展的黄金时期，西飞国际必将是给投资者一个满意的答卷。

　　西飞国际作为国防科工委批准试点的首家注入军品整机业务的上市公司，是中国国防体制改革有益探索的先行者。伴随着其军工资产的注入，西飞国际将成为中国

资本市场首家真正意义的军工企业，是军工资产注入上市公司的里程碑。西飞国际必将载入中国资本市场的史册，也必将为具有军工概念的上市公司带来崭新的局面，做出卓越的垂范。

　　增发提升价值目标价45元

　　海通

证券观点：增发提升价值目标价45元

　　日前，海通证券发布研究报告认为； 从西飞国际（000768）修改后的定向增发方案看，所注入资产与2007年5月中旬公司停牌前期的市场预期基本吻合。此次增发实现了西飞集团几乎全部飞机相关资产注入西飞国际的初衷。

　　海通证券认为，西飞国际现已成为国内首家实现控股股东核心资产整体上市的军工类上市公司，也是中国一航振兴民机产业的平台。产业链完整后，公司具备核心

竞争力和巨大的市场空间。对中国一航进一步资产整合虽有所期待，但也认识到这种整合短期内还难以提上日程。综合考虑，海通证券认为公司价值因定向增发而相应提升，6个月目标价为45元，目前被严重低估，维持“买入”的投资评级。

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