白猫股份资产置换：与牙膏划清界限

　　郝倩

　　如果新洲集团如愿将房地产以及木业注入白猫股份，那么中华、上海防酸、美加净等本土知名牙膏品牌将何去何从？是否会有第三方对于这些业务抛出“橄榄枝”？

　　白猫股份，在市场上拥有足够多的兴奋点，公司本身牵扯到国有企业、跨国公司、民营企业之间令人眼花缭乱的故事。这次的焦点又聚集到公司一系列国有牙膏品牌。

　　坊间传言，白猫股份(600633.SH)的资产置换方案已经通过了相关部门的审批，同时递交到更高一级的审批单位。虽然现在难以确定白猫股份最终将以怎样的解决方案来进行资产重组，但是依然有一点可以确定，就是新大股东新洲集团不可能容忍白猫股份这只半新的瓶子里继续装着日化这一主业。

　　如果新洲集团如愿将

房地产以及木业注入白猫股份，那么中华、上海防酸、美加净等本土知名牙膏品牌将何去何从？是否会有第三方对于这些业务抛出“橄榄枝”？

　　白猫葫芦里该卖什么药？

　　虽然白猫股份的高层没有在资产置换这一敏感时间作任何置评，但白猫股份的资本运作计划由来已久，以业内共知的原因，一再延后。

　　2005年8月，上海白猫集团与新洲集团签署股权转让协议，将所持白猫股份44.48%股权中的29.99%以每股1.638元的价格转让给新洲集团。之后，在2006年6月股改完成后，新洲集团持有白猫股份的比例从29.99%降为27.59%；白猫集团持有的白猫股份比例从14.49%降为13.33%。

　　2006年4月，新洲集团曾公布收购白猫股份后的报告书：通过此次收购，新洲集团希望搭建一个可持续发展的上市公司平台。

　　根据白猫股份去年4月份发布的股改公告：当时白猫股份的主营业务包括牙膏业和化工原料产品业两大部分，而牙膏业务又为白猫股份提供了绝大部分的收入和利润。近年来，牙膏行业的低价竞争日趋激烈，各种原材料价格却持续上涨，致使白猫股份2004年的净利润水平较2003年下降了80.42%，2005年更是出现较大数额的亏损。

　　股改公告显示：新洲集团正式入主上市公司后，将保持白猫股份现有主营业务不变，并依托白猫集团的行业背景和管理经验，委托白猫股份现任管理团队对该部分业务进行实质性经营管理。同时，新洲集团拟将盈利状况较好的部分房地产业务和市场前景广阔、经营状况稳定、盈利前景良好的木业逐步置入白猫股份，提高上市公司质量。

　　白猫股份在换了东家后，原本有可能按步骤变身为一家以房地产和木业为主业的公司，而非目前单纯的日用化工品公司。

　　新洲集团曾计划置入其在宁波的房地产资产，但是此块资产已于2006年竣工交付；之后拟置入白猫股份其在上海的房地产资产，也因为销售几近结束，无法置入。

　　“新洲看好白猫股份的壳，但是至今不仅没能注入其固有资产，就是连‘新洲’的名头也没能得以体现。这是一件令人沮丧的事情。从目前的情况来看，显然新洲对于‘牙膏’业务也是没什么兴趣的。”一位业内人士对《第一财经日报》点评说。

　　显然，与经营牙膏业务相比，资产运作更能够引发新洲集团的兴趣。据业内人士透露，新洲集团目前还在等待置换白猫股份所拥有的土地资产。这是块位于上海金沙江路15亩的厂房，如果该地块可以转为商用，将十分具有升值潜力。根据目前上海的地产现状，这些地产资产价值可能达到1亿元之多。这位人士说，新洲集团希望进行的资产置换，估计等到厂房“腾”出来之后再作处理也不迟。

　　当初，白猫集团包括白猫股份和白猫有限公司。其中，上市公司白猫股份以生产牙膏为主；白猫有限公司则以生产洗衣粉为主。在最风光的时候，也曾有跨国公司有意高价收购白猫有限公司，但是最终出售给了和黄。出售之后，和黄并未对白猫有限实施管理，而仅是派驻了一个财务。很显然，在选择合作伙伴的时候，白猫集团倾向于选择与其主业丝毫不挂钩的东家。

　　“对于专注于日化市场的跨国公司来说，财务管理和市场营销都是强项。如果让他们来实施收购，必然将直接插手公司管理、品牌运营等各个环节。这可能是某些国有企业不想看到的。”一位对白猫集团情况十分了解的业内人士对本报记者分析说。

　　“中华”的前途猜想

　　由于不是“亲生女”，似乎新洲集团对于中华、美加净、上海防酸以及白玉这一系列牙膏品牌都很难保有兴趣。

　　现在市场上有关白猫股份重组的猜想是：将“牙膏包”出售给白猫集团，继而购置自己的房地产资产，从而使增发扩股成为可能，并实现“更名”。

　　有没有可能有新东家直接接手“中华”，或者直接接手整个“牙膏包”？

　　据称，美加净被卷入“二甘醇”风波后，直接影响到国内牙膏品牌的国际声誉，导致之前有意接手中华的某一跨国公司暂缓了其相关计划。

　　在整个白猫股份现有的“牙膏包”中，美加净已经遭遇了“二甘醇”风波以及国家出口退税政策的双重打击，中华的商标使用权则在联合利华。因此，上海防酸牙膏为最有希望的一个牙膏品牌，虽然目前仅是几千万元的年销售额，但是由于其转注于防过敏这一小品类，也有可预期的价值。

　　联合利华为一个中华牙膏品牌，每年需缴纳1000多万元的品牌使用费给白猫股份。而这个品牌还有一个优势，就是在1995年之前，在全国的铺货率已经达到94%，虽然现在远没有达到当时的高峰，但仍保有优势。

　　联合利华是否还会坚持收购中华，现在市场上有两种完全不同的猜想：

　　其一，联合利华使用中华品牌的代价并不高，收购可能性不大。即使是联合利华现在正式将中华品牌收购，对于这家公司来说增值也十分有限，况且在白猫股份还不愿出手的情况下，联合利华收购中华将面临一定的难度。

　　其二，联合利华愿意花一定代价收购。目前中华的品牌租赁费本身与其销售收入挂钩，在处于上升期的时候，销售收入的增长也会带来品牌租赁费本身的水涨船高。同时，收购中华的代价并没有外界想象得那么高。在国际市场上，一般惯例的收购价都是销售收入的1到3倍。例如大宝的出让，就是秉承了上述原则。但是，牙膏的增长速度仅为4%到6%，

护肤品则可以达到20%到40%。同时，从日化用品的毛利率来分析，洗衣粉的毛利率最低，之后分别为牙膏、香皂以及护肤品。所以无论从利润率还是增长速度来分析，牙膏最终的收购价格不可能与护肤品类比。

　　无论联合利华是否会对收购中华采取实质性的动作，从目前的情况来看，日化市场中外资“称霸”的态势已经很难逆转，而且外资还想通过收购继续扩大市场。

　　目前还是国内企业经营的本土品牌中，冷酸灵的市场占有率为3%左右，但是其在抗过敏品类的牙膏中市场占有率可以达到7%，所以一直有投资公司愿意收购，如高露洁则从未断过收购该公司的意向。之前，宝洁也曾经看中两面针，但是这两年以来，两面针的市场占有率已经快速下降。

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