公司价值最大化的中信样本

　　6月20日，中信证券(600030)增发3.5亿股A股的再融资方案获得股东大会通过，与此同时，中信证券力争今年年底赴香港上市的计划也在实施过程当中。

　　在市场低迷的时候吸纳股权，到市场高企的时候扩张股权，中信证券正是通过对反周期理论的反复运用，采取“低买”和“高卖”的策略，使其规模不断扩大，资本实力大大增强，内在价值创造能力和价值实现能力大幅度提高。

　　收购行动：从低吸到高抛

　　2001年以后，中国股市步入长达五年多的漫漫熊途。正是在这个时期，中信

证券的反周期收购不断高涨。

　　从2003年10月，中信证券以1亿元收购万通证券30.78%的股权开始，中信证券借助一系列的收购行动，确立了其行业龙头地位。

　　中信证券对反周期理论的运用不仅体现在“低吸”，也体现在“高抛”：在市场低迷的时候吸纳股权，在市场高企的时候扩张股权。

　　2006年，

股权分置改革顺利完成，股市由熊转牛。这段时期，中信证券开始连续融资。2006年，中信证券定向增发5亿股。今年6月，中信证券实施二次融资，增发3.5亿股A股。同时，中信证券计划最快于今年年底赴香港上市，集资规模将达234亿港元。如果这个目标得以实现，中信证券将成为首个在海外发行上市的券商，也是在境内外同时上市的券商。

　　截至2007年6月18日，中信证券总市值达到1892亿元。仅三年多的时间，中信证券的总市值增长近十倍，速度之快令同业望尘莫及。

　　市值管理：从财技到艺术

　　中信证券在价值创造和价值实现上的表现，是其判断能力、决策能力和执行能力共同作用的结果。首先，市值管理需要上市公司具有对行业发展周期准确的判断能力。其次，果断的决策能力也是市值管理目标得以实现的必要条件。在准确判断的前提下，上市公司决策层要敢于拍板。最后，决策要能迅速、有效地落实到行动上。否则，决策就是空中楼阁。

　　中信证券市值管理的案例说明，市值管理需要财技，但市值管理更需要艺术。艺术离不开财技，没有财技，就达不到艺术的效果。但并非一切财技都是艺术。即使财技非常高超，但是违反了事物发展内在规律和市场规则，就算不上艺术。只有财技运用正确和有效，才能称其为艺术。

　　因此，科学的市值管理应基于公司内在价值的提升达到市场表现最大化的目的，不能滥施财技，盲目追求市值最大化，做出操纵股价、内幕交易等违法违规行为。

　　一个市值管理水平高的上市公司，不仅会努力提升公司内在价值，同时其内在价值也能被市场充分地反映。即使在弱有效市场，公司的内在价值和市场表现出现背离，上市公司也会选择正确的策略增强二者之间的关联度。对于投资者来说，这些上市公司就是品质的保证，可以使投资者获得长期稳定的收益，也就是通俗意义上的“白马”。

　　那些在市值管理方面欠缺艺术，甚至没有市值管理意识的上市公司，可能具有较好的价值创造能力，但是不注重其价值实现，对于内在价值被市场严重低估的状况采取漠视的态度。作为一家公众公司，这是对股东不负责任的表现。因此，这部分上市公司应增强市值管理意识，提高市值管理能力。对于投资者来说，这些上市公司可谓“黑马”，具有相对较大的投资价值。

　　另一方面，一些上市公司运用财技进行市值管理的能力较强，但市场表现远远超出其内在价值，不利于公司的长期、稳定和健康发展。因此，这部分上市公司应提高价值创造能力，同时谨慎运用市值管理技巧。对于投资者来说，这部分上市公司的投资价值相对较小，可能存在较大的风险。

　　今年5月26日，由中国上市公司市值管理研究中心发布的“2006年中国上市公司市值管理百佳”正是对上市公司2006年价值创造、价值实现及其关联度的真实表现的客观评价。评选结果也充分地印证了财技、艺术与市值管理之间的关系。

　　作者为中国上市公司市值管理研究中心主任

　　名词解释

　　市值管理是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种价值经营方法和手段，达到公司价值创造最大化和价值实现最优化的战略管理行为。

　　背景资料

　　2001年以后，中国股市步入长达五年多的漫漫熊途。上证综指从2001年6月14日的最高点2245点一路跌至2005年6月6日的最低点998点。股指不断下滑，证券行业惨淡经营。

　　2003年10月，中信证券以1亿元收购万通证券30.78%的股权。之后，中信证券几次增持，至2004年底，中信证券已持有万通证券73.64%的股权。

　　2004年9月，中信证券展开要约收购广发证券的计划。一个月后，这场股权争夺战以中信证券失利告终。但是，中信证券步步为营的收购行动并没有终止。

　　2005年8月，中信证券联手

建银投资重组华夏证券，成立了中信建投证券公司，中信证券出资16.2亿元持有新公司60%的股权。

　　2005年9月，中信证券启动收购金通证券的计划。

　　2006年7月，中信证券的全资子公司中信金通证券正式成立。

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