泸州老窖问鼎华西证券 涌金系暗度陈仓

　　经过近50天的等待，泸州老窖（000568）终于如愿以偿。

　　6月12日，泸州老窖发布公告称，公司已中标“华西证券18000万股国有股权转让”项目。此前，泸州老窖持有华西证券2000万股，中标后，其持股比例将上升至19.75%，成为华西证券第一大股东。

　　当天，华西证券5家小股东合计转让的2316.48万股股权，又被长沙九芝堂（集团）有限公司（下称“长沙九芝堂”）成功拍走。

　　虽然，泸州老窖在东方证券、光大证券等5家投标机构中胜出，但面对半路“杀”出的长沙九芝堂，华西证券的最终归属仍未明朗。

　　三券商落选

　　4月28日，四川省国投产权交易中心发布了华西证券1.8亿国有股权转让公告。5月10日，泸州老窖发布公告称，将参与竞标这部分股权。此外，获得投标资格的还有东方证券、国泰君安证券、光大证券及四川通威集团。

　　由于这1.8亿股股权由四川国有资产经营管理有限公司持有，为此四川省政府专门成立了项目小组，对报名参与竞标的单位进行审核、筛选。

　　“通过第一轮筛选，国泰君安和光大证券就落选了，他们出的价格每股还不到3块钱，比其他3家要低得多。”知情人士透露说，“泸州老窖、东方证券和通威集团的报价都是每股3.36元。省政府的项目小组最后选择了泸州老窖，这基本出于两个原因，一是泸州老窖的决心很大，二是省政府更倾向于省内的重点国有企业接手华西证券的这部分股权，毕竟它是四川的第一家综合类券商。”

　　东方证券董秘办的一位人士称，从2006年下半年开始，东方证券就向四川省有关方面进行过询价，直到今年4月初得知这1.8亿股权将采用招投标的方式时，还精心设计了标书。但对于落选的原因，该人士表示：“还是我们的工作没有做到位。”

　　由于华西证券没能按照证券公司综合治理方案按期完成股权转让，法人治理结构长期存在重大缺陷，证监会希望由创新类券商接盘上述1.8亿股权。知情人士认为，随着众多券商的出局，泸州老窖完成控股华西证券已占得先机，下一步肯定将进一步增持股权。目前，泸州老窖中标获得的这1.8亿股权，已上报证监会。

　　“华西证券这次的每股转让价格并不高。”知情人士认为，长江证券之前2000万股权转让价格每股4.8元，每股净资产1.17元，市净率4.1倍，市盈率21.8倍。华西证券2006年度审计报告显示，华西证券每股净资产为0.84元，按每股3.36元的转让价格计算，市净率4倍。所以，除资本规模较长江证券小外，华西证券的主要财务指标与其相近。

　　兴业证券研究员傅建设估计，未来5年，证券公司主要业务的复合增长率将在50%以上。

　　华西证券在2003～2006年间，连续四年盈利，即使在过去的熊市中，华西证券保持的连续盈利记录，在国内的券商中也屈指可数，这很大程度归功于其经纪业务。华西证券现有30余家营业部，占据四川省三分之一以上市场份额。2006年，华西证券营业收入9.76亿元，其中手续费收入4.7亿元，自营收入2.62亿元，承销收入0.47亿元，净利润2.91亿元，股票基金全年成交金额超过1800亿元，在国内100多家证券公司中排名19位。

　　“涌金系”露面

　　2006年以来，证监会多次要求华西证券尽快解决因控股股东缺位导致的法人治理不健全问题，并限期在2007年8月30日前必须整改完毕。

　　今年将有3.7亿华西证券股权（约占出资总额的36.5%）陆续转让。华西证券现有股东41家，第二大股东中国航空集团持有的1.3亿股权将采取竞价方式转让，另外9家小股东持股数量合计超过6000万，将采取拍卖方式，价高者得。这意味着，泸州老窖的增持计划并非一帆风顺。

　　6月12日，5家小股东合计持有的华西证券2316.48万股股权拍卖在四川省国投产权交易中心举行，最终这部分股权被长沙九芝堂拍走，占总股本的2.28%。这部分股权拍卖分5笔成交，成交价格从每股3.01～3.9元不等。

　　据记者现场了解，此次来参与竞拍的机构仅有三家，持88号牌的长沙九芝堂以绝对价格优势成功拍得这部分股权。泸州老窖董事长谢明也来到了拍卖现场，但并未参与拍卖。

　　事实上，长沙九芝堂的背后就是资本市场上以低调闻名的“涌金系”。2005年，涌金系入主成都证券，并将其更名为现在的国金证券，此后国金证券借壳成都建投（600109）上市。

　　拍卖结束后，国金证券风险控制中心总经理金鹏表示，长沙九芝堂对华西证券是进行战略性投资，但他没有透露是否会进一步收购华西证券的其他股权。

　　“这5家小股东拍卖前的公告声明，原股东有优先受让权。所以，即使泸州老窖不参与竞拍，也可以利用优先受让权，按当时的拍卖价格从长沙九芝堂手中拿到这部分股权。”知情人士表示。

　　然而，西昌电力（600505）及其关联企业西昌锌业在2003年曾购得华西证券约30%的股权，目前这部分股权仍存在权属争议，并且在华西证券股东会层面有可能形成一致人行动。按照华西证券目前的股权结构，即使泸州老窖能成功中标上述1.8亿股股权，取得第一大股东地位，不过在华西证券的话语权也不大。因此，泸州老窖想完全控盘华西证券，仍任重道远。