股指期货推出将走出过山车行情 散户宜暂避(2)

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　　贺超：刚才张总说了一个好的预测，我应该在书的前面序言部分看到了，书的每一章几乎都有张老师预测的中国经济指数、股市指数的内容，最后都验证了，究竟在这样一本书里面涵盖了怎样的内容，作为又有怎样的手段来把这书完成，下面我们有请作者现场给大家讲一讲他的创作经历。

　　张庭宾：各位老师、各位嘉宾，各位媒体界的朋友，各位同学，大家下午好。刚才主持人说让我谈一谈这本书的操作过程，我觉得过程不重要，重要的是结果，所以所有的过程全部忽略掉，我想讲的是什么呢？这是一个对我来说，我一直在担心这是一个跨忽飞致的过程，我怕我出版这本书之前股指期货已经推出，很多的投资者的利益已经被套牢在股市里，我今天特别高兴的是我终于赶在这个时间之前，在4月15号，也就是我们的证券管理条例实施的第一天把这本书拿出来，为此我要感谢很多的人，但是在今天先不一一列举了，我接下来想谈一谈我为什么这么看重这么一个试点，为什么这么看中股指期货，因为我认为股指期货会是一个万亿元财富的要害。我这个观点不是今天就有的，如果今天才有这个观点也不可能有这本书，早在去年的10月15号《第一财经日报》创刊两周年的时候，当时上证指数是1888点，所以当时我写了一篇文章叫做《引证2006一个内循环的世界日渐清晰》，我们06年的预测期向是非常准确的，有两项准确、一项是错误的，关于中国内地股市我们承认方向是对的，我们认为中国股市还会趋于上涨，但是我们预测错了，或者是股市的上涨幅度不够，实际上按照上述平均数是上涨80%几，我说的80%几是以2005年底已经完成股票的平均价格来计算的，不是上证指数。按我们的预测是30%的上涨幅度，因为我们对牛市的短期爆发力还是掌握不够，我们认为股指期货推出之前股市将会快速上涨，但是股指期货推出之后会下跌，因为这个原因在06年底的时候是股指期货概念提出来了，说的当时一个明确的信息是中国证监会曾经说过，股指期货要在07年的年初上市。

　　因此，在股指的表现当中股指在年末的两个月快速上涨，然后我们在10月21号上证指数开盘是2013点，当时我知道我们的编辑甘建写了一篇文章，就是大家看到的这篇文章，股指期货造就最大的战术机会，这个战术机会实际上指的是股指期货有导致超级过山车的行情，在这篇文章当中我们体多需要提醒的是由于目前市场容量还不足够大，一些资金醉翁之意不在酒，使一些资金已经脱离了价格范畴。这个是白纸黑字我们写在报纸上了，在进入07年的时候，1月1号股指急速攀升，在1月1号的时候我又写了一篇文章，我解释了公信力，主要是在04年底的时候股市是在每况愈下的时候，05年的时候股市是在一个严寒当中，我们当时是看好中国的股市，我们认为中国将迎来长期的大发展，到了现在07年1月1号的时候我们认为股市已经进入了炎炎烈日的阶段，已经非常有危险了，我们认为在股市炎炎的酷暑当中正是一个好时机，我们当时不敢说这里面已经有泡沫了。我们认为在散户谨防中暑，我们今年又写了一篇文章警惕机构给散户练胆，当时股市经常会在4%到5%之间振荡，我们有了非常明显的警示，人们开始自觉或不自觉地调高风险，并在交易当中把更高的风险偏好需要更高的风险才能满足，这样深圳的更大风险将会不期而遇，有市场人员认为这很可能是散户练胆。

　　此后，我们也非常遗憾地看到散户确实对成功的练胆，现在散户胆子很大，一直在追，对于到目前为止的两轮上涨，包括在去年年底的时候，我们在警告股指期货可能导致的对于指数拉升的时候，围绕股指期货博弈所产生的超级户，有人驳斥我们，比如说中国经济的发展、

人民币升值、股改流通等等，我们想说这些都是长期利好的结果。我们短期的市场不会因为暴涨暴跌导致投资者失去信心，这样中国金融市场会迎来长期的牛市是完全不成问题的，但是在这个时候否认股指期货是导致目前股市大起大伏不断上涨的重要原因是站不住脚的，因为我给大家带来一张图，这张图非常有说服力，这张图是两条线，红色的线是香港的恒生指数，黄色是上证指数的走势图，在这个图上可以看到在去年年底的时候这两条线基本上是同时在往上拉升的，在1月1号的时候恒生国际指数是往上走，尤其是到最近一个多月上证指数在迅速地拉升，把香港恒生国际指数仍在了后面，这意味着什么呢？实际上香港恒生指数大家都知道，它是中国内地的红筹股居多，它实际上可以享受到中国经济发展的好处，同时因为他们大多数是一些垄断的企业，他们所获得的收益比中国内地上证指数的收益要高，但是为什么在07年之后走出了截然不同的走势呢？我们认为没有其他的原因，最重要的原因就是股指期货，还有一个原因大家可能会提出来，有一个人民币市场。

　　这是第二张图，我在07年1月1号写的文章，警惕2007热线为2008年酝酿新亚洲金融风暴，当时工商银行的市盈率已经非常高了，这个市盈率已经非常地疯狂。香港的最重要的恒生银行和汇丰银行，汇丰银行是13.3倍，恒生也大概是在16倍，这个时候的市场风暴已经非常大了。所以写了这篇文章，在香港香港的恒生国际指数就在往下走，当时这篇文章影响比较大，媒体广泛转载，这里面我就不多说了，给大家带来的这张图是A股对H股溢价迅速攀升的一张图。它在内地在上市、在香港也上市，是同一支股票，这两支股票由于在香港和内地两个不同的市场，产生了两个不同的结果，一个是A股的价格、一个是H股的价格，其中H股一直是有溢价的。H股是全流通的，A股没有流通股。

　　上面那条黄线是A股对于H股的溢价率，A股的股价如果比H股高，那么拿溢出的一部分除以股就是溢价率。当时A股还没有股改，A股的估价跟H股的股价按照虚线来判断是可以再往上走高一点的。上面还有一根红线，是人民币的汇率升值线，人民币汇率一般是往下走的，那个是以语言作为标准，我们是以人民币作为标准，实际上就是一人民币相当于多少美元，在这里面大家可以看到在整个过程当中，人民币的点升值幅度是相当有限的，只有7%的样子，但是我们看到在工商上市之后，我们会发现A股对H股股价的溢价在迅速攀升，尤其是在最近一两个月由53%上升到了110.98，这是一个上证平均价，就是把所有的股价加起来平均，这两个之间的差额是非常大的，有111%，那么就有一倍多了，就说明我们现在这个是难以用人民币汇率升值来理解了，因为人民币实际上是在持续升值的，H股的估价最近在迅速地攀升。

　　这条线是今年3月初我画了一个模拟的股指期货的博弈线，这里边假定的是股指期货在5月初推出，那就是那一浪高点，接下来会有一个大幅度的下跌，下跌的幅度可能会是一千点左右，现在按照目前的情况来看，股指期货未必5月能推出出来，这个线一直在变，这跟线仅供大家参考。如果资本市场不对投资者一个风险评估的话，他们会遭受巨大的损失。

　　这个图我画的一个关于股指期货的博弈格局图，这里面比如说在股指期货的博弈当中，在中国目前资本市场商承担的几种角色，上面是决策层，他决定什么时候推出期货，怎么推，中间是内部人，左边是国有金融机构和国有基金。右边是QFII，下面是基金投资者、期货的散户和现货的散户。如果按照目前的制度设计来看的话，将来的博弈基本上会沿着这样一个箭头在演绎，也就是说基金投资者或者一些国有资本在博弈当中，他们会成为损失的一方。可能更多的损失是来自于现货的散户，持有股票的散户，他们的损失会是巨大的。期货的散户有可能亏得很多，有可能赚得很多，最大的获益者是老鼠仓和决策者。老鼠仓就是相关部门内部人的投资人，是他们自己的私人资本，他有权力去动用国有资本，这里面就存在一个道德风险的问题，另外一个受益者是QFII和私募基金，因为他们能够决定自己的命运，能够把握自己的命运。这个图是要给大家提供警示，给大家做做说明，股指期货的博弈原理大概如此，我们更关心的不是股指期货在什么时间推，股指期货在什么时间推并不是最重要的，最重要的我们要消除在股指期货的推进过程当中现在存在的和将来仍然存在的制度不对称，就是制度性的不公平，其中第一个制度性的不公平是股指期货和现货的不公平，股指期货一般都指的私人大户了，或者是进货大户，现货一般都是散户，股指期货的门槛按照10%的保证金大概要十几万，股指期货体现在四个方面。

　　第一个方面是现货交易，今天买了股票明天才能卖，再有一个是当天可以反复交易，所以随时买随时卖，这里面有严重的不公平，因为在资本市场上交易频率快的产品如果两者之间有关系，一定会选择交易比较自由的交易。

　　第二个方面，现在现货的交易时间是四个小时，是上午九点半到十一点半，是两个小时，下午是一点到三点，这样是四个小时。按照现在的股指期货的设计是四个半小时，是提前15分钟开始，推迟15分钟闭市，比现货交易多半个小时的时间，而这半个小时会决定现场投资者的利润。因为大家都知道在我们期货市场上就是这样，期货市场上时间是八个小时，在伦敦可能是24个小时，一定是伦敦的价格会决定中国内地的价格，而不是相反，这是第二个不公平。

　　第三个方面是现货没有做供给制，现货只能上涨盈利，一旦下跌投资者肯定要亏损的。

　　第四个方面，现货现在没有保证金交易，而股指期货是有保证金交易的，这个保证金大概是10%。加上期货机构大概还要提5%，大概是15%左右，这意味着大概有六到七倍的乘数放大，这会吸引更多的投资者来提供股指期货的交易，使得股票市长的投资者遭受比较大的损失，还有第二类的博弈，是国有基金和私募基金，国有基金投资股指期货有投资的钱，但私募基金没有。私募基金可以算定国有资金的利益。

　　第三个是国有投资机构和经营者权利和责任不对等，目前国有投资基金的管理者权力很大，他们手里边都有几十亿、上百亿，甚至几百亿的资本，他可以来决定这些资本的投向，但是如果他投错了，如果他出现道德风险，出现了利益的转移，受到的惩罚是很难对他进行惩罚的，这里面有个不对称。

　　第四类的不对称，私募基金的权利和责任不对称，因为私募基金还没有阳光化、合法化，相等只有信托的部分，其他的私募基金都是不合法的，在不合法的私募基金情况下如果来投资股指期货、或者是投资股票，盈利了倒好办，如果造成了损失也没有办法去惩罚他，因为这里边我们只能追究他什么罪责呢？我们只能追究非法集资罪，没有办法对他投资的道德风险进行追究。

　　第五个不对称是上证公司的责任和权利不对称，上证公司跟庄家联合做庄，但是我们现在没有办法去制裁他。从我个人的观点来看的话，股指期货博弈的过程现在已经到了一个非常关键的时刻了，它的现实的下一步，股指期货已经陷入了一个悖论、陷入了一个怪圈，这里面有一个前提，我对这一届的中央领导非常有信心，我觉得他们一定是以社会公众价值为导向的这么一届中央决策的领导。他们是非常愿意为这个国家做出一些伟大的事情的领导层。所以从我个人角度来讲对他们非常有信心，如果决策层知道了股指期货到底意味着什么，这个博弈当中包含了多少的不对称或者是有可能会造成多大后果的话，他是绝对不会允许这种悲剧发生的，因此这里面出现了一个悖论。股指炒得越高，他对股指期货的延期或者不会推出的可能性越大，只有把它延期或者是不推股票价值才能降下来，股票价格降下来机构的损失会比较大，所以他在某种程度上要硬挺。这个博弈某种程度上已经陷入了一个僵局，我相信决策层在目前这么高的高位上，推出股指期货的可能性是相当低的。

　　某种程度上股市的命运是决定在散户的手里，散户有没有真正地意识到这里面有多大的风险，真正意识到现在虽然在获取暴利，但是是在刀口舔血。我当时有朋友问我股票要不要持有，我当时反问他你四个月的时间已经赚了一倍的利润了，你还想怎么样。马克思说过为了百分之百的暴利都可以铤而走险、杀人风火，你现在已经赚了百分之百的暴利你还想怎么样，我没有说他是要买还是要卖。在这里面投资者的交易至关重要。特别是随着我们媒体的社会公众责任能够承担起来，包括今天的会议，包括我们的书，包括今天很多媒体的朋友一起来做这件事情，无论怎样它不是这一本书为了我个人，实际上是为了一种社会公众价值和利益，如果媒体经过充分的报道，我们做一个充分的揭示，股市中期调整不可避免，这是暂时、短暂的调整，机构可能会作茧自缚。我特别提醒的一句是现在散户暂时躲避市场风险的一个重要时间窗口，这时候可以暂闭，观察一段时间。

　　我们最关注的还是资本市场的制度建设，大家知道制度建设的价值是不可衡量的，制度建设的价值是最大化的，大家都知道股权分置改革，这就是制度的一次革命。今天在座的几位嘉宾当中，比如说张卫星老师、钟伟老师都为股权分置做出了很大的贡献。这里边使得我们资本市场的市值几乎增加了两倍，我们现在作为主流财经媒体人来说，我们是推进制度建设，股指期货某种意义上只是锦上添花，我们不希望它是一种锦上添乱，我们觉得我们有更加演习的信息披露制度，第二要消除机构道德风险的土壤，要缩减国有投资机构所掌握的资金的份额，要使私募基金和民间投资的机构迅速扩大规模。

　　当然了，这里面有前提，对于私募基金和民间投资机构的管理规范到位，要缩减国有投资机构所持有的资金的比例，因为这个是减少道德风险的最重要的方法。第三个方面是最重要的，是集体诉讼和举证责任在辩方。我觉得举证责任在辩方是中国股市最核心的要害，在这个出来之前美国股票市场一直是大起大落的状况，都是非常厉害的过山车，以后在举证责任在辩方之后美国故事进行了长期可持续的发展，目前国际上有很多的资本市场，但是真的实行了举证责任在辩方的寥寥无几，包括香港也没有。这个东西是非常非常关键的，我为什么说它非常关键呢？正在发生的一件事情，是杭萧钢构的事件，我觉得中央电视台盖那个楼有很多的钢架，这个我相信，但如果用钢架造一层楼的房子或者是两层楼的房子我始终不相信，除非那儿的风每天都是十一、二级，第二个是他跟庄家联手做的，在中国我们对这种现象束手无策。而且证监会和交易所曾经两度停盘杭萧钢构，而且毫无结果。如果按照刑事诉讼法的规定，难道让证交会交易所去提供庄家和杭萧钢构老总勾结的证据，录音？怎么提供，两个人天知地知你知我知，以前也不乏这种情况，在浴池里赤裸相见。如果在美国这些人早就被判去坐监狱了，因为美国友举证责任在辩方。像这种情况，杭萧钢构的董事长、总经理必须证明你没有跟庄家勾结，他怎么证明？他没有办法证明的，他只能弄一个24小时的录像监控自己，提供给有关法律部门，他没有办法证明的，没有办法证明他就有罪，不需要更多的证明，不需要证交所来提供证据，所以他就有罪，这一点非常重要。

　　当然了，我们觉得现在股市炒得这么火、这么热还有其他的原因，比如说资金过剩，这些资金没有出路，换句话说它是开拓中国市场新空间的机遇，我们可以把这些资金进行分散，发展更多的新的资本市场，新的金融产品。比如说我们进一步促进外汇市场的发展，比如说我们增加外汇保证金的交易，因为外汇投资都比较小，有了保证金之后，它就值得去学习投资了，人民币兑美元是我们中国另外发展的要害，其他的美元兑欧元、日元都可以放大对保证金的交易。另外可以尽快推进中国国内黄金市场的保证金交易，推出它的保证金交易可以放大它的投资陈述，现在香港放大是五倍，我们为什么不能实行五倍呢，甚至更多，我们国内的期货市场也可以做一些投资者的产品，对投资者进行开放，再一个是放开中国人对海外直接投资的渠道。直接投资其实对国家来说没有任何坏处，因为现在大量的贸易顺差，包括一些热钱进入到中国来，我们也需要把我们的钱增加向海外流向的需求。

　　从这个角度来讲，我觉得这可能股指期货是好事情还是事情，像以前的国有股减持，最后大家发现减持量不行，最后搞送股，搞要承认散户的投资权力，要承认这么一种公平的市场交易规则，最后逼出来一个股权分置改革，这就是坏事变成了好事。现在股指期货推出的时候也恰恰相反一说推出股指期货股价就上去了，再说的时候股价又上去了，所以这个时候我们一定会倒逼出一些好的东西来，现在逼出来的有国家管理投资公司的概念。现在如果是股指期货还这么少的话，国家管理投资官司的股债应该加速发行。包括刚才讲到的新的投资投资产品都是一个机遇，如果股指期货的博弈最后被引导成为一种坏事变好事。有少数人的既得利益集团的价值被引导为社会公众的价值，被引导成为国家的价值，那就是一个非常有意思的事情。所以我们在看到这个风险的同时，我们看到股指期货的风险以后更大的历史性的机遇。

　　这本书还有另外一个宗旨，就是黄金十年七大投资焦点。在这本书里面也都有一些表达，也成为了这本书的一部分内容。

　　最后，谢谢大家参与今天的论坛，希望我们能够分享我们的一些经验和一些智慧，谢谢大家。

　　贺超：非常感谢我们的作者精彩的发言，其实我是坐在角落里认真听的，但是不大能看清上面的内容，我听完以后真的很有收获，张先生把他自己对于股指期货的很多的考虑、构思，包括最终结果的一些方法、问题全部阐述了一遍，提出了问题也解决了问题，但是这些内容不是他一个人能够完成的，我觉得他是一个呼唤者，期待着更多的人一起来进行，非常感谢张先生，按照会议的下一个议程，邀请我们几位特邀嘉宾上台按照谁在暗算股指期货这样一个话题展开讨论，有请几位嘉宾，我们现场的同学也都在听，相信大家也是有话想说了，中间有什么问题可以举手来进行沟通，各位老师请台上就坐。

　　五位老师都有话筒，刚才只是简单地打了一下招呼，大家都认识了，我想还是分别先和大家见个面，从您那边开始。

　　刘彦斌：大家好，刘彦斌。

　　张卫星：大家好，我叫张卫星，现在我是主要做黄金的投资理财和构筑黄金交易平台，张庭宾刚才讲的黄金也是他在书中非常重要的部分，我想把黄金投资在中国的推进做一个介绍。

　　陈旭敏：大家好我是《金融时报》中文网的首席评论员。

　　钟伟：大家好，我是钟伟。

　　张庭宾：钟伟老师是要去南京，接下来请钟伟先生先来谈一谈他对现在的股市的一些看法。

　　钟伟：因为我的股龄比较长了，十来年，但是战绩平平，所以我在市场上是一个傻人。我看了这个市场有一个感觉，第一个是刚才各位嘉宾谈了，如果德隆活着他会很伤心的，因为新疆德隆是一个很优秀的企业集团，现在大家如果说我对德隆做申辩我也没话说，他当时的旗下的企业被抢购一空，第二德隆倒下之后如果落到股改，它将成为中国在制造业当中真正跃升世界五百强的企业，可惜它在股改之前倒下了。第三德隆如果活着它会很伤心，因为市场的专家把ST公关之类的烂企业，心不跳，当时他说我对中国的股民还是负责任的，就是没有交易。这是我围绕这个背景对资本市场一个大的阐述。

　　第二个就是我们刚才一直在笔划，股指期货推出对市场有什么影响，从3200点之后我没有看多过，因为现在市场上的傻钱比聪明钱更多，有两类人混在里面，一类是知道市场有风险，所以他一直走来走去，另外一类人是比那些傻子更聪明，他没有意识到当滚滚的傻钱把他裹挟而走的时候他是很难全身而推的。现在的情况下如果没有自我保护的意识是不行的，可能我是错的，因为我一直知道我很愚蠢。

　　第三个事情，因为庭宾跟我来说个人都不是无神论者，我是典型的有神论者，所以第三点我想表示，我记得我们的老夫子有几句话，他说穷而怨，富而淫。富了还不如人生的第三个境界，第三个境界就是贫困了，但是你是安贫乐道的，不是说你不想富裕，但是你贫了可以接受，你富裕了知道你企业是好的，富而知理很难做到，但平而安道是很难做到的事情，所以我一直在想，我们的下半辈子应该换一种生活，过一种有上天安排的，也不是由财富来主导我们人生的生活，因为我一直很相信一句话，财富一定是我们最好的仆人，但是它一定是我们最坏的主人，他会滋生很多坏的行为，包括我自己在内也会产生一些坏的行为，谢谢。

　　贺超：非常感谢钟伟老师，我觉得这么精彩的演说，应该再一次赢得掌声。

　　钟伟：对不起，我得先走了，我向庭宾道个歉。

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