图为中信证券金融工程分析师严高剑(新浪财经资料图片)
点击此处查看全部财经新闻图片

　　随着“股指期货券商、期货公司参与办法条例征求意见稿”的推出，股指期货已是箭在弦上。股指期货推出后会对中国证券市场产生什么样的根本性变革？众多机构将会如何参与股指期货？个人投资者如何从股指期货中找到投资机会？成为倍受关注的问题，为此，新浪财经特别邀请中信证券金融工程分析师严高剑做客新浪聊天室，为投资者解答关心的问题。欢迎参与。

　　您除了通过电脑参与之外，还可以通过手机，在移动中关注聊天全过程，手机新浪网的网址是sina.cn。

    嘉宾简介：

　　严高剑，中国人民大学数量经济学硕士，2006年起于中信证券股份有限公司研究部任职，从事信用分析，股值期货，权证等数量研究与金融工程研究，主要研究股指期货及权证。

     以下为本次聊天实录：

    股指期货主要有五个作用

　　主持人：各位网友大家好，随着两部期货交易法规的正式实施，股指期货已经箭在弦上，请问严老师，股指期货交易都有哪些作用？

　　严高剑：股票指数期货功能可以概括为五点。1.价格发现，2.资产配置，3.套期保值，4.套利，5.风险管理。

　　1、价格发现功能。期货市场由于所需的保证金低和交易手续费便宜，因此流动性极好。一旦有信息影响大家对市场的预期，会很快地在期货市场上反映出来。并且可以快速地传递到现货市场，从而使现货市场价格达到均衡。

　　2、有利于投资人合理配置资产。如果投资者只想获得股票市场的平均收益，或者看好某一类股票，如科技股，如果在股票现货市场将其全部购买，无疑需要大量的资金，而购买股指期货，则只需少量的资金，就可跟踪大盘指数或相应的科技股指数，达到分享市场利润的目的。而且股指期货的期限短(一般为三个月)，流动性强，这有利于投资人迅速改变其资产结构，进行合理的资源配置。

　　3、套期保值功能。股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的途径，期货的风险转移是通过套期保值来实现的。如果投资者持有与股票指数有相关关系的股票，为防止未来下跌造成损失，他可以卖出股票指数期货合约，即股票指数期货空头与股票多头相配合时，投资者就避免了总头寸的风险。

　　4、股指期货还有套利作用，当股票指数期货的市场价格与其合理定价偏离很大时，就会出现股票指数期货套利活动;股指期货的推出还有助于国企在证券市场上直接融资；股指期货可以减缓基金套现对股票市场造成的冲击。

　　5、股票指数期货为证券投资风险管理提供了新的手段。它从两个方面改变了股票投资的基本模式。一方面，投资者拥有了直接的风险管理手段，通过指数期货可以把投资组合风险控制在浮动范围内。另一方面，指数期货保证了投资者可以把握入市时机，以准确实施其投资策略。以基金为例，当市场出现短暂不景气时，基金可以借助指数期货，把握离场时机，而不必放弃准备长期投资的股票。同样，当市场出现新的投资方向时，基金既可以把握时机，又可以从容选择个别股票。正因为股票指数期货在主动管理风险策略方面所发挥的作用日益被市场所接受，所以近二十年来世界各地证券交易所纷纷推出了这一交易品种，供投资者选择。

　　主持人：相比股票交易，股指期货交易有哪些方面的特征？

　　严高剑：与进行股指所包括的股票的交易相比，股票指数期货还有下几个方面特征：

　　1、提供较方便的卖空交易。卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外对于卖空交易的进行没有较严格的条件，这就使得在金融市场上，并非所有的投资者都能很方便地完成卖空交易。例如在英国只有证券做市商才有中能借到英国股票；而美国证券交易委员会规则10A-1规定，投资者借股票必须通过证券经纪人来进行，还得交纳一定数量的相关费用。因此，卖空交易也并非人人可做。而进行指数期货交易则不然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。

　　2、交易成本较低。相对现货交易，指数期货交易的成本是相当低的。指数期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能的税项。如在英国，期货合约是不用支付印花税的，并且购买指数期货只进行一笔交易，而想购买多种(如100种或者500种)股票则需要进行多笔、大量的交易，交易成本很高。而美国一笔期货交易(包括建仓并平仓的完整交易)收取的费用只有30美元左右。有人认为指数期货交易成本仅为股票交易成本的十分之一。

　　3、较高的杠杆比率。在英国，对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说，它可以进行的金融时报100种指数期货的交易量可达70000英镑，杠杆比率为28:1。由于保证金交纳的数量是根据所交易的指数期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场的价格变化情况，决定是否追加保证金或是否可以提取超额部分。

　　4、市场的流动性较高。

　　主持人：股指期货交易的定价原理是怎么样的？

　　严高剑：股指期货合约实质上是双方约定在未来某个时间进行现货交易的协议。作为股票指数的一种衍生品，其定价依据通常是无套利定价原理即经济学中的一价定律。国际上通用的是持有成本定价法。股指期货合约的价格＝指数现货价格＋现金利息-股息收益。

　　主持人：影响股指期货的因素都有哪些？

　　严高剑：根据股指期货的定价原理我们可以知道股票指数点位及未来走势、利率、股息率等都会影响股指期货。

　　主持人：股指期货短期会对股市产生什么样的影响？中长期影响如何？

　　严高剑：其实目前市场上很多人认为股指期货推出之前市场会上涨，推出之后市场会下跌。其实这种认识存在一定误区，主要是因为很多持有这种观点的研究大多数都选择香港、台湾和韩国作为样本，通过股指期货推出前后指数数据进行统计而得出这种结论。但是这些研究忽略了这三个市场当时所处的市场环境。香港在86年中期推出股指期货，推出之后不久就遇到了87年股灾，而韩国则在96年中期推出股指期货，推出之后就遇到了98年亚洲金融危机。同样台湾市场股指期货推出时正处于亚洲金融危机。这三个市场股指期货推出所处的特殊市场环境决定单纯的选择某一时间段的指数数据来说明市场涨跌的结论是存在一定的问题。我们曾经对美、法、德、加、日、韩、台湾、香港以及印度等市场推出股指期货前后市场变化进行研究发现股指期货的推出对于现货市场短期走势的影响，在不同地区并不一致，它取决于股指期货推出的时点。

　　从长期来看，决定现货市场走势的内在原因仍然是其基本面因素，股指期货的推出并不能改变现货市场走势的大方向。

　　同时，从长期来看，股指期货的推出会改变现货市场的信息传递机制，影响现货市场接受信息(包括新信息和历史信息)的冲击程度。股指期货的推出不仅不会增加现货市场波动性，反而能够起到稳定现货市场的作用。

    股指期货不能改变成份股的长期走势

　　主持人：网友们都很关心一个问题，股指期货上市前后指标股将如何表现？请严老师为大家解答一下。

　　严高剑：股指期货推出前后，标的指数成份股可能享受一定的溢价。但是，长期来看，成份股的走势还是决定于整体市场估值水平、成份股业绩增长状况等基本面因素，股指期货并不能改变成份股的长期走势。

　　具体来说，第一、股指期货的推出将催生成份股的融券卖空机制。

　　目前国内市场尚没有做空机制，投资者只能依靠单边上涨来获利；股指期货推出后，投资者只能进行正向套利(即期初买入现货/卖出期货，期末平仓)，而无法进行反向套利(即期初买入期货/卖空现货，期末平仓)。这将加快融资融券制度的推出，尤其是股指期货标的指数成份股的融券卖空制度的推出。一旦成份股优先实行融券卖空制度，则相对非成份股而言，市场将会给予成份股一定溢价。

　　第二、股指期货推出前后，筹码稀缺性可能导致成份股短期内溢价。

　　通常来说，股指期货会引发投资者的三大投资需求：投机、套利和避险。由于国内市场尚没有做空机制，所以，投资者实际上只能进行正向套利。因此，不管是投机交易商还是套利交易商，他们要想获利，都需要买入现货(前者买入现货推动指数上涨，后者买入现货以完成套利操作)。而且，如果投机交易商希望控制指数的涨跌，他们须掌握足够的市场筹码，因此，从这些方面分析，股指期货推出前后，标的指数成份股将享有一定的溢价。但是，长期来看，成份股的走势还是决定于整体市场估值水平、成份股业绩增长状况等基本面因素，股指期货并不能够改变成份股的长期走势。